瑞丰新材(300910):11月出口环比小幅增加 润滑油价格平稳运行

类别:创业板 机构:山西证券股份有限公司 研究员:李旋坤/程俊杰 日期:2023-12-22

  事件描述

      中国11 月润滑油添加剂出口环比小幅增加。

      事件点评

      11 月中国润滑油添加剂出口环比增加,符合市场预期。根据海关数据,中国2023 年11 月润滑油添加剂出口1.62 万吨,环比+2.4%,出口均价为21569元/吨,环比-4.2%。2023 年1-11 月累计出口19.39 万吨,同比+6.55%,出口均价为22870 元/吨,同比+3.72%。11 月润滑油添加剂进口1.71 万吨,环比+19.32%,进口均价为29992 元/吨,环比-1.69%。2023 年1-11 月累计进口18.38 万吨,同比-23.28%,进口均价为30058 元/吨,同比+13.06%。中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势。

      原油震荡成本压力仍存,润滑油市场平稳运行。根据Wind,23 年11 月,Brent 期货结算均价为81.9 美金/桶,环比-7.71%,近期红海船只事件,扰乱海上航线贸易,市场对红海危机的担忧支撑原油价格,20 日Brent 原油收79.7美元/桶,尽管油价震荡波动,成本压力仍存,润滑油市场平稳运行。根据百川,润滑油厂家多以销定产,产销基本能达平衡,预计12 月份润滑油价格持稳运行。

      润滑油添加剂主要出口国家环比下降。根据海关总署数据显示,11 月我国润滑油添加剂出口前四大国家分别为新加坡、俄罗斯、阿联酋和韩国,出口量分别为3980.22、3114.22、3068.13、1481.56 吨,环比分别-4.35%、+20.27%、-18.25%、-25.13%。

      投资建议

      由于公司是国内润滑油添加剂的头部企业,具备API 认证、规模化、成本领先等多项突出能力,且全球市场需求约420 万吨,公司渗透率仍低于5%,相比于海外四大仍具有极强的性价比优势。预计公司23-25 年归母净利分别为6.28/7.61/8.77 亿元,对应公司12 月21 日市值148 亿元,2023-2025 年PE分别为23.6\19.4\16.9 倍,维持“买入-B”评级。

      风险提示

      原材料涨价风险:由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、异辛醇、五硫化二磷、硫化异丁烯、α-烯烃等,这些材料主要为石化下游产品,与原油价格由较高的正相关性,若出现短期内原油快速的上涨,则容易造成相关原材料价格的大幅增长,对产品盈利造成冲击。

      海外市场政策风险: 由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异,若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调,则会造成该行业的外部需求的一定下滑。

      竞争加剧风险: 目前海外AddiTech 公司于2022 年底将其润滑油添加剂产能由2 万吨提升至4 万吨,将会对该区域的相关进口需求带来一定的影响。