格力电器(000651):2023年净利同比预增10%-20% 好于预期

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:王睿哲 日期:2023-12-21

  公司业绩:公司发布业绩预增公告,预计2023 年实现营收2050 至2100亿元,YOY+7.8%至+10.4%,录得归母净利润270 至293 亿元,YOY+10.2%至+19.6%,扣非后归母净利261 至278 亿元,YOY+8.8%至+15.9%。以此测算公司Q4 单季度营收492 至542 亿元,YOY+17.7%至+29.6%,录得归母净利润69.1 至92.1 亿元,YOY+11.4%至+48.5%,扣非后归母净利68.8至85.8 亿元,YOY+27.0%至+58.3%。公司业绩预增区间好于预期。

      Q4 收入确认节奏恢复,全年营收确认符合预期:公司前三季度营收增速仅为5%,但Q3 末合同负债为237 亿元,YOY+38.2%,经营性现金流为396亿元,YOY+76.3%。此次业绩预告全年营收端预增中位数为+9.1%,Q4 单季度营收预增中位数为+23.7%,我们认为公司年末收入确认节奏恢复,全年营收确认规模符合预期。

      净利端增长好于预期:若按照业绩预增中位数测算,公司2023 年净利率为13.6%,同比提升0.7 个百分点。其中Q4 的净利率测算为15.6%,已达到近5 年单季历史第二高,好于我们的预期。我们认为按中位数净利率的提升,一方面是格力空调均价稳步提升,另一方面是部分原材料价格仍处于低位,估计公司Q4 毛利率有所提升。

      受让格力钛股份:公司于12 月19 日与12 名交易方签署《股权转让协议》,受让格力钛24.54%的股份,交易作价10.1 亿元,受让完成后,公司将合计拥有72.47%的格力钛表决权(其中公司直接持有格力钛55.01%股份,董明珠女士持有格力钛17.46%股份)。此外,公司还将继续推动与其他格力钛股东其持有的格力钛股份(不包括董事长董明珠女士持有的股份)受让。格力钛是一家集钛酸锂电池核心材料、电池、智能储能系统、新能源车研发、生产、销售及动力电池回收梯次利用为一体的综合型新能源产业集团,2023H1 格力钛营收14.4 亿元,净利润-1.7 亿元,总资产243 亿元,负债总额242.5 亿元,应收账款27.0 亿元,所有者权益合计0.66 亿元(均未经审计)。交易完成后,将有助于公司加强对格力钛的管理与控制,充分发挥协同效应,降低内部管理成本。

      盈利预测及投资建议:结合公司业绩预增情况,我们上调盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为281.8 亿元、309.2 亿元、338.5亿元,YOY+15.0%、+9.7%、9.5%(原预计2023-2025 年归母净利分别为277.2 亿元、308.4 亿元、337.9 亿元,YOY+10.6%、+8.4%、+9.6%),EPS分别为5.0 元、5.5 元、6.0 元,对应PE 分别为6 倍、6 倍、5 倍。公司合同负债增长强劲,毛利率提升显着,我们看好后续业绩的增长。此外,公司分红政策较好使得股息率也具有吸引力,目前估值也偏低,我们维持“买进”的投资建议。

      风险提示:房地产行业影响,同业间竞争加剧,原材料价格波动