化学纤维行业深度报告:涤纶长丝行业有望进入景气周期 推荐桐昆股份、新凤鸣

类别:行业 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:张伟保 日期:2023-12-14

  涤纶长丝行业12月份以来景气度开始回升,价差扩大,行业盈利能力提升。目前行业开工率处在88%左右的高位,库存处在2022年以来较低位置,在未来新增产能放缓需求复苏的背景下,涤纶长丝有望开始进入较长时间的景气度上升周期。

      供给端,根据百川盈孚统计,2023年国内涤纶长丝产能在5168万吨左右,在经历过近五年的龙头企业新增产能投产高峰期后,未来三年预计仅有180万吨左右新增产能,其中2024年桐昆股份新增30万吨(2023年12月底投产),新凤鸣36万吨,荣盛50万吨,新增产能增速已放缓至2.2%。与此同时,落后产能加速淘汰,其中2021年淘汰120万吨、2022年淘汰175万吨,23年淘汰101万吨,在此背景下,前六大厂家集中度进一步提升,已经由2019年60%提升至2023年的78%。

      新增产能放缓,再加上中小产能推出,涤纶长丝行业将进入供给收缩阶段。

      需求端,涤纶长丝下游纺织服装行业需求恢复较好,预计2023年国内涤纶长丝表观消费量3700万吨左右,同比增长11%。

      根据中国化学纤维工业协会统计,2017到2022年,我国涤纶长丝产需持续增长,需求复合增速达6.9%。在2022年终端纺织服装需求不振,我国涤纶长丝产需首次出现下滑的背景下,2023年下游纺织服装需求恢复,预计带动涤纶长丝表观消费量增长10%以上。未来在国内刺激消费政策的支持下,下游纺织服装国内需求有望持续向好,同时在经历了海外纺织服装去库存导致的国内纺服出口负增长之后,明年出口将会有不错的复苏,因此我们预计明年涤纶长丝需求有望保持5%左右的增长水平。我们首次覆盖涤纶长丝行业,给予“推荐”投资评级。

      推荐行业龙头桐昆股份和新凤鸣。行业龙头一体化布局,具备产业链和规模优势,受益于行业景气度提升带来的盈利能力提升,而且无论从业绩弹性还是吨市值弹性都很大,根据我们测算,未来涤纶长丝价差每扩大100元/吨,桐昆股份年化利润增厚12.6亿元,新凤鸣年化净利润增厚7.76亿元,吨市值弹性来看,截至12月13号,桐昆股份单吨涤纶长丝对应市值是2771元,新凤鸣单吨涤纶长丝对应市值为2651元。

      桐昆股份涤纶长丝产能1260万吨,市占率25%左右,作为国内涤纶长丝龙头具备产业链一体化和规模优势,有望受益于行业景气度回升带来的盈利能力提升,预计桐昆股份2023-2025年净利润分别为13亿、23.6亿以及40.8亿元,对应EPS分别为0.54、0.98和1.69元/股,对应2024年PE14.8倍,考虑到涤纶长丝有望进入景气上升通道,公司业绩弹性巨大,维持买入投资评级。

      新凤鸣涤纶长丝产能776万吨,市占率15%左右,国内第二大涤纶长丝生产企业,同时配套有500万吨PTA产能,具备较强的产业链和规模优势。预计新凤鸣2023-2025年净利润分别为9.4亿、17.9亿以及23.7亿,对应EPS分别为0.61、1.17和1.55元/股,对应2024年PE为11.5倍,维持买入评级。

      风险提示

      经济下行风险

      产品价格大幅波动风险

      项目建设不及预期风险

      受环保政策开工受限风险

      下游需求不及预期的风险