中国国航(601111):超级周期价值龙头 航网客源持续优化

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:岳鑫 日期:2023-12-13

  本报告导读:

      2023Q3 高油价下公司单季盈利基本恢复。公司航网客源品质持续优化,待2024 年供需恢复,票价与盈利中枢上升可期,且持续性将超预期。维持增持。

      投资要点:

      中国航空超级 周期价值龙头,增持。公司拥有行业最高品质航网与客源,且超级承运人战略下将持续优化,盈利中枢上升空间最为可观,且持续性将超预期。考虑汇兑损失与油价超先前假设,下调2023 年归母净利润预测至2(原48)亿元,维持2024 年预测152 亿元,新增2025 年预测203 亿元。维持目标价14.53 元,维持增持评级。

      2023Q3 单季盈利恢复至疫前。公司2023Q3 单季归母净利润超42 亿元,在高油价且国际恢复中的情况下,单季盈利恢复至疫前水平(含山航)。1)收入:较19Q3,RPK 恢复超九成,客座率低7%,估算客收两位数上升,驱动营收增加5%;2)成本:较19Q3,航油均价升超三成,ASK 恢复至疫前,宽体机压力仍存,营业成本增加16%。

      2024 年国际增班将推动供需恢复。1)2023 年供给过剩:23Q3 国际ASK 仅恢复五成,国际富余运力增投致国内ASK 较19Q3 增长超两成。

      在国内供给过剩的情况下,航司积极收益管理,叠加票价市场化效应,票价中枢上升。2)2024 年供需恢复:国家积极推动国际增班,我们预计2024 年有望恢复超八成。宽体机将有望有效消化,国内干线供给压力消减,三四线增投亦将缩减,票价与盈利中枢上升将超预期。

      超级承运人战略下,航网客源优化提升长期价值。国航拥有最高品质航网与客源,盈利能力长期领跑大航。控股山航后机队规模亚洲最大,超级承运人战略将助力航网客源持续优化,近年逐步获取北京成都等批量优质时刻。航空需求韧性良好,空域瓶颈持续,航司机队降速,且票价市场化,公司盈利中枢上升空间最为可观,且持续性将超预期。

      风险提示。经济波动,油价汇率风险,政策,安全事故等。