杭氧股份(002430):新签气体项目超2022全年 持续推进国际化

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵智勇/魏凯/曹小敏/王岭峰 日期:2023-12-10

事件描述

      公司发布2023 年三季报,实现营业总收入97.80 亿元,同比+0.1%;实现归母净利润8.51 亿元,同比-32.7%,实现扣非归母净利润8.05 亿元,同比-33.7%。

      其中,2023Q3 公司实现营业收入33.36 亿元,同比-7.0%;实现归母净利润3.26 亿元,同比-37.6%,实现扣非归母净利润3.02 亿元,同比-39.2%。

      事件评论

      净利率环比小幅上行。根据卓创资讯,Q3 稀有气体价格继续承压,而氧氮氩价格表现有所分化。液氧价格在7 月攀升至年内高点,虽然8-9 月有所下滑,但Q3 液氧均价同环比均实现上涨;液氮均价环比基本持平;液氩均价在7 月底-8 月初迎来小幅上涨。23Q3 公司实现销售毛利率24.4%,同比下滑6.3pct,环比提升0.7pct;实现销售净利率10.1%,同比下滑5.1pct,环比提升1.6pct。其中,23Q3 公司资产减值冲回4740 万元,或与应收款项结构改善有关。截至9 月30 日,公司应收票据9.2 亿元,应收账款17.4 亿元,相较于截至6 月30 日公司应收票据7.7 亿元、应收账款17.4 亿元而言,公司应收款项环比增加,但应收账款占比下行,应收款项结构得到改善,抗风险能力提升。

      新签气体项目规模超2022 全年。10 月9 日,公司公告3 个新签气投项目,其中包含青岛杭氧电子大宗气二期项目。公司近年来新签气投项目规模保持较高水平,2021、2022年气投项目新增制氧量分别为64、39 万Nm3/h。截至目前,公司2023 年公告新增供气项目规模预计已达45.0 万Nm3/h(假设青岛电子大宗气二期项目规模为2 万方,与一期规模一致)。气体项目运营有望平滑下游需求周期波动,当前公司气体在手项目充足,未来几年有望将在建项目逐步投产供气,为公司提供业绩增量。

      持续推进国际化,设备与气体业务双双出海。今年以来,公司国际化战略持续推进,23H1公司海外石化装备订单创历史峰值,直接推动设备订单快速增长;公司完成境外首个投资气体项目,设立印尼杭氧,从而积累海外投资经验,增强公司在海外市场的竞争力和影响力。随着公司海外业务持续拓展,有望持续驱动公司收入增长,并带动公司盈利能力提升。

      稀有气体价格因素影响渐消,期待下游需求及气价回暖。22Q4 稀有气体价格大幅下滑,同期基数较低,前期高价格基数的影响有望逐步消除。展望Q4,随着制造业逐步复苏,行业需求有望见底回升、气体价格有望实现整体性好转,公司有望受益。此外,公司间接股东参与盈德气体收购事项仍在持续推进,有望在将来对公司竞争格局及盈利能力产生正向影响。

      预计2023-2025 年公司实现归母净利润12.0、15.3、18.5 亿元,对应PE 为26、20、17倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、行业竞争加剧的风险;

      2、气体价格表现低迷的风险。