建筑行业2024年投资策略:基建为矛 房建为盾

类别:行业 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:龙天光 日期:2023-12-09

  2023年复盘 :2023 年1-10 月固定资产投资同比增长2.9%,前三季度建筑行业新签合同增速和业绩增速同比均有所放缓。上半年“ 中特估” 和“ 一带一路”倡议等驱动建筑上涨,下半年投资数据放缓和债务问题等压制建筑估值。

      2024 年观点:市场预期地方政府债务压力大,我国城镇化率增速放缓,对基建和房建较为悲观。我们认为中国户籍城镇化率提升空间很大, 地方政府债务风险低且可控,专项债和国债助力基建稳增长,“三大工程”改善房建预期。

      户籍城镇化率低于50%,人均基建水平提升空间大。2021 年中国户籍城镇化率为46.7%,2022 年中国城镇化率为65.22%。2022 年美国/日本城镇化率分别约为83%/92%,我国户籍城镇化率提升潜力大。美国铁路里程在1916/2021年分别为40.87/14.86 万公里。2021 年中国铁路里程为10.98 万公里(不含高铁)。

      2021 年,中国/美国人均铁路里程分别为1.07/4.47 公里/万人,中国/美国人均公路里程分别为37.38/202.77 公里/万人。我国人均基建水平有较大提升空间。

      1 万亿元国债和约4 万亿元专项债助力基建稳增长。2024 年出口、房地产投资、消费等或处于逐步复苏中,基建投资有望成为稳增长抓手。预计2024年新增专项债4 万亿元。中央财政增发1 万亿元国债用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程等。预计全国财政赤字率由3%提高到3.8%左右,中央财政加杠杆提升基建预期。数字基建和洁净室工程的下游需求长期景气度高, 未来潜力大。我们预计2024 年狭义/广义基建投资增速分别为10%/9.35%。

      年均投资约2 万亿元的“三大工程”改善房建预期。2023 年,监管部门出台“认房不认贷”、降低首付、放松限购等政策提振房地产市场。2024 年,房企销售、拿地和新开工有望触底回升。中央政府积极推动“三大工程”建设,2024-2025 年,预计保障房/“ 平急两用”工程年均投资分别为3822/5022 亿元,城中村改造年均投资有望达到1.27-1.52 万亿元。“三大工程”改善房建预期。

      投资建议:基建为矛,房建为盾。截至12 月7 日,建筑指数PE/PB 分别为8.32 倍/0.74 倍,在过去10 年的历史分位分别为2.64%/0%,建筑估值位于历史底部区域,“ 中特估” 或助力建筑价值发现。建筑行业集中度提升,“ 一带一路”倡议打开成长空间。专项债和国债助力基建稳增长,“三大工程”改善房建预期。基建和洁净室推荐中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建、中国化学、中国中冶、隧道股份、浦东建设、浙江交科、设计总院、柏诚股份等。房建推荐中国建筑、上海建工、安徽建工、华建集团等。国际工程和钢结构等关注中材国际、北方国际、中工国际、中钢国际、鸿路钢构等。

    风险提示:固定资产投资增速下滑的风险; 新签订单增速下滑的风险等。