化工:电子大宗气体是半导体行业的“血液” 国产化替代进程提速

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴頔/裘孝锋 日期:2023-12-08

  投资建议

      电子大宗气体是电子气体重要组成部分,关系到半导体产业链安全,主要包括氮气、氦气等品种。电子大宗气体参与半导体产线的几乎全部生产过程,主要用作环境气、保护气、清洁气和运载气等。电子大宗气体纯度要求高,需要集中、大规模、不间断供应,对应安全性、稳定性、可靠性要求更高,是我国半导体产业长期稳健发展重要环节。

      理由

      电子大宗气体下游应用领域需求快速增长,百亿市场空间持续扩大。电子大宗气体2021 年国内市场规模86 亿元,2016-2021 年CAGR达10.2%。

      随着下游半导体行业快速发展,卓创资讯预计电子大宗气体市场2025 年有望增长至120 亿元以上。供给侧三大外资公司主导存量市场,新增市场国产化加速。凭借先发优势,林德气体、液化空气和空气化工三大外资主导全球存量市场。增量市场方面,广钢气体厚积薄发,1-3Q23 国内新中标市场占有率约30.5%,位列第二;另一方面金宏气体从工业气体及电子特气业务开始,逐步推进电子大宗气体业务。此外,氦气是电子大宗气体重要环节,氦源是关键点,在此方面广钢气体具备领先优势。

      行业投资逻辑比较一:电子大宗气体vs.通用工业气体。一是产品结构不同,氦气是电子大宗气体的重要构成,通用工业气体聚焦氮气和氧气。二是通用工业气体市场规模大,电子大宗气体外包比例高。三是竞争格局不同,通用工业气体可专注区域市场,电子大宗气体更专业化。

      行业投资逻辑比较二:电子大宗气体vs.电子特气。一是大宗气体业务资产重,寡头格局明显。二是服务时限不同,现场制气(电子大宗)模式粘性高。三是收费模式不同,现场制气模式稳定性高。

      盈利预测与估值

      电子大宗气体是半导体行业国产化进程的重要环节,关系半导体产业链安全。随着我国半导体晶圆及显示行业的高速发展,电子大宗气体行业或有望保持~10%复合增长。由于外资先发优势突出,目前国产化仍有待提升。

      我们建议关注国内电子大宗气体龙头企业广钢气体(未覆盖),推荐工业气体+电子气体双轮驱动的金宏气体。

      风险

      国产半导体产业发展遭遇瓶颈,国产材料替代进程减速,安全生产经营风险。