农业行业深度:决定产能去化的因素是什么

类别:行业 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:赵雅斐 日期:2023-12-07

1. 产能去化与价格、预期、资金和疫病情况高度相关:

    a) 价格:年初以来猪价持续低迷,8月虽有快速上涨但随后逐渐回落。整体来看全年多数月份生猪养殖处于亏损状态,亏损时长已超10个月。当下仔猪价格虽有所反弹但仍处底部,单头亏损超100元,种猪场处于亏损状态。叠加淘汰母猪价格低位,短长期视角周期底部信号明确。

    b) 预期:当前规模企业出栏压力偏大且增重持续,叠加冻品库存高位,四季度价格缺乏大幅涨价基础。中长期看,2024H1供给量同比2023H1增多,叠加春节后进入消费淡季,猪价有望触达本轮周期底部。今年猪企资本开支/扩张幅度明显放缓,低预期主导下产能去化有望加速。

    c) 资金:截至2023Q3,样本企业平均资产负债率为63.10%,较2022年底增长5.42pct,已达2014年以来的历史高位。伴随养殖企业负债压力持续攀升,高负债的养殖企业拿到新增贷款难度预计增大。当前行业现金流持续恶化,资金或已达临界点,叠加融资难度/成本提升,规模场产能有望持续去化。

    d) 疫情:复盘历史,周期底部养殖利润下滑,养殖场往往减少兽药疫苗用量,一定程度助长了疫病的传播,因此猪周期底部往往伴随着生猪疫病的暴发。动保企业23q3盈利/行业猪用疫苗批签发数量普遍同比下滑,反映年初至今养猪业低迷,养殖户防疫积极性下降。目前冬季来临,猪病进入高发期,养殖户防疫放松预计导致疫病影响边际放大,有望加速产能去化进程。

    2. 投资建议:

    从价格/预期/资金/疫病等多方面验证,当前行业周期底部明显。本轮周期产能已去化3个季度,累计去化4.1%。我们预测在23Q4产业预期悲观和24H1猪价见底情况下,产能去化持续进行,且随亏损时间累计和幅度加大,产能去化有望提速,累计去化幅度有望达10%+,支撑一轮中大型周期。

    目前板块估值整体处于低位,向上空间充足,唐人神、天康生物、京基智农头均市值位于1000-2000元/头区间,牧原股份、温氏股份、华统股份在2000-4000元/头,新五丰、巨星农牧、东瑞股份5000+元/头。重视低估值、低猪价、低预期下的投资机遇,大猪建议关注牧原股份(具估值性价比的稳健龙头)、温氏股份(成本控制优),小猪建议关注新五丰(出栏弹性强)、巨星农牧(高质量成长)、华统股份(高成长低估值)、唐人神、京基智农。

    3. 风险提示:动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。