光伏行业2024年度投资策略:大浪淘沙沉者为金 千帆竞发思变者胜

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:黄麟/盛炜 日期:2023-12-06

  2023 年行业指数震荡下行,估值处于历史低位。(1)行情:2023 年以来,光伏板块主要呈现下跌趋势,市场担忧供需关系恶化,导致产业链价格竞争,盈利下滑,市场悲观情绪较为浓重。(2)估值:截至2023 年12 月5 日,申万二级行业中光伏设备PE(TTM)为11.4 倍,位于历史底部位置。

      需求预测:高基数背景下,2024 年新增装机增速或将放缓。(1)国内:产业链价格回落刺激需求,2023 年国内光伏装机需求持续旺盛。考虑第一批大基地项目抢装结束,消纳问题限制部分地区户用装机,工商业光伏收益率提升等因素影响,预计2024 年国内新增光伏装机约210-220GW,同比增长14%-19%。

      (2)欧洲:电价回落叠加欧元区加息,2023 年欧洲库存压力较大。随着欧洲库存逐步消化,能源转型需求下,预计2024 年欧盟新增光伏装机有望达到70-80GW,同比增长35%左右。(3)美国:贸易摩擦叠加利率上行,拖累2023 年美国光伏项目建设节奏。若贸易摩擦因素改善,同时考虑东南亚免税到期抢装、IRA 细则落地、利率回落等因素,2024 年美国光伏装机规模存在较大弹性。

      我们预计2024 年美国光伏装机可达45-55GW,同比增长约38%~69%。(4)全球:2024 年全球新增光伏装机有望继续增长。预计2024 年全球新增光伏装机420-455GW,同比增长13%-22%。

      产业链供给阶段性宽松,落后产能或将迎来出清。(1)产能:产业链各环节产能快速扩张。主材方面,预计2024 年底硅料、硅片、电池、组件等主材环节名义产能均将来到1300-1500GW 区间,其中电池环节正处于N 型迭代期,2024 年底N 型产能有望超900GW,产能占比约65%。辅材方面,光伏玻璃环节受政策端调控,新增产能投放速度放缓,预计至2024 年底名义产能达12.6-13.1 万吨/d,考虑成品率影响,对应可支撑组件产出600+GW。各胶膜企业产能快速扩张,2024 年底名义产能有望达90-94 亿平,对应可支撑组件产出800GW 左右。(2)产出:我们预计2024 年组件需求约550GW,从各环节可产出规模来看,供给相对充裕。由于硅料具有化工属性,不能随意启停,产出弹性小,硅料环节竞争或将最为激烈。若各企业扩产顺利,预计2024 年可产出规模达1080GW 左右,前三大企业+海外硅料可支撑组件产出约560-600GW。测算2024 年N 型电池可产出规模达500-550GW 左右,暂未完全覆盖需求,预计仍可以与P 型保持一定溢价。由于光伏玻璃产能启停成本高,产出相对刚性,2024 年供应预计整体充裕。

      TOPCon 渐成主流,HJT、xBC 等路线持续推进。2024 年TOPCon 电池产出预计将超过PERC 达到450GW 左右,占比约50%-60%;HJT 电池产出预计40-50GW,占比约5%;2024 年HPBC+ABC 电池产出预计40GW 左右,占比约5%;整体来看,N 型电池产出占比有望达到60%。

      投资建议:经过近几年行业快速扩产,产业链大部分环节面临竞争加剧风险,价格预计仍将低位运行,盈利能力承压。激烈竞争下,预计资金充沛、技术领先、管理规范等综合实力强的公司有望穿越周期。另一方面,产业处于技术迭代窗口期,也将孕育新的机遇。展望2024 年,(1)建议关注可能超预期的市场,美国产业链公司有望受益。随着组件价格下降,叠加政策端刺激和利率下降预期,美国需求有望实现高增长,或有较大弹性。建议关注美国市场占比较高的公司,如阿特斯、晶科能源、天合光能、阳光电源、德业股份等。(2)行业下行周期中,自身有α、盈利韧性强的企业有望穿越周期。建议关注成本优势领先的龙头企业,如通威股份等;量增利稳的辅材环节,如福莱特、福斯特等。(3)电池新技术趋势下,技术创新布局领先企业有望受益。建议关注前瞻性布局储备HJT、钙钛矿量产技术的公司,以及新技术相关材料和设备企业。

      风险提示:终端需求不及预期,贸易摩擦影响海外供应链,市场竞争加剧,相关测算具有一定主观性等。