商贸零售行业专题研究：日本药妆店路径演绎 大健康及性价比零售熠熠生辉

　　【投资要点】

    　　日本药妆店：变革中成长，少数具备穿越周期及增长潜力的零售业态。

    　　1）1970-1980：战后OTC 药品需求恒高，商家以集采集销压低药价，抢占普通药店零售商份额，小型药妆店迅速发展。2）1990-2000：松本清开始投放广告被市场认知，开拓美护健康和食品杂货领域，大型店、郊区店发展。3）2000 至今：2002 年药妆店被列入经济产业省商业统计，通过拓店、提升店效及并购头部化获得高速增长，中大型店持续扩张，强化选址和便利度。据JACDS 统计，2022 年日本药妆店总销售额8.71 万亿日元，同增2%，持续跑赢日本GDP；店铺总数2.2万家，规模前三集团Welcia、鹤羽、Cosmos 合计市占率31%。

    　　因素拆解：政策是核心，集老龄、职业女性及访日购物诉求于一身。

    　　1）医药分业：2009 年《药事法》放宽药品销售限制，OTC 可由药妆店注册商家销售；2014 年日本内阁提出《日本再兴战略》，1.7 万家药妆店成为居民自我治疗的有效触点，家庭月均医药品支出分别在2009 和2019 年（新冠前）大幅增长，2020 年医药分业率达76%。2）药妆准许：日本系全球少数“医药部外品”合法化的国家，资生堂、花王等化妆品集团，乐敦、小林制药等药企明星产品均在药妆店有售。

    　　3）访日免税：2014 年日本将化妆品、药品纳入免税范围，访日游客消费倾向实物甚于服务、药妆店甚于百货空港、香化药品甚于食饮。

    　　其中药妆店为中国游客在日购物第一大渠道，需求率80%+。

    　　【投资建议】

    　　保健品及美妆等大健康赛道关注度提升。保健：疫后免疫预防需求修复，消费倾向高频、高端、复合功效；年轻家庭抗衰、助眠及体重管理等需求高增。建议持续关注汤臣倍健等。美妆：具有美白、抗衰、祛皱、修复等高阶功效的产品将获得更长生命周期的复购用户，持续看好注重专研成分、具备药妆属性和标杆品牌的贝泰妮等。

    　　新式集合店、折扣店等性价比零售熠熠生辉。消费力不及疫前预期，零售竞争将回归“以高效率的方式提供高性价比的商品”，参照日本唐吉诃德，折扣店及新式集合店兼具存货出清、供应链及高性价比优势，建议关注名创优品、拼多多等。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济增速不及预期；中日消费所处发展阶段差异等。