银行2024年投资策略报告:政策底到经济底 区间震荡到估值提升

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:马鲲鹏/李晨 日期:2023-12-03

  核心观点

      一轮完整的银行板块行情,需依次经历政策底、经济底、业绩底三大关键节点,三大节点前后,板块表现特征将出现显著变化。当前正处于政策底和经济底之间,预计板块以震荡为主,经济底确认后启动板块beta 行情,业绩底确认后进入alpha 选股阶段。标的选择上建议大小兼备,一头紧扣国有大行为主的板块beta 主线,另一头精选优质区域性银行,此前受到经济悲观预期压制,三底确立后预计有较大涨幅空间。

      摘要

      复盘历史,一轮完整的银行板块行情中,依次出现的三个底对把握板块策略非常关键:政策底—估值底出现,进入震荡期;经济底—估值向上突破,进入普涨期;业绩底—优质银行溢价出现,进入分化期:

      政策底确认后,银行估值底就会出现,向下趋势止跌或者出现一波向上修复行情。经济底确认后,银行板块会进入普涨阶段,其中低估值银行先涨,且涨幅相对较多;需要强调的是,该经济底为市场确认的经济底,和实际的经济底在时间上会有滞后。业绩底确认后,银行板块上涨行情持续时间更长,基本面更好的个股涨幅更大。但根据经济底出现的快慢不同,银行估值修复的节奏也有不同:1)政策精准力度大,经济与业绩迅速见底,且市场确认及时、接近实际发生时点,三底递进,板块beta 行情贯穿始终,如2008、2020。2)政策见效检验期较长,市场博弈情绪浓厚,经济底验证前,区间震荡,经济底出现后,经过市场反复检验确认,估值方能继续向上突破,如2016-17;如果经济底被证伪,估值修复趋势就会很快结束如2012、2014。

      当前正处于政策底向经济底过渡阶段,期待经济底、业绩底依次出现,银行板块启动估值修复。2022 年底以来,疫情放开、地产政策优化、地方债务化解以及央行对银行合理息差的表态,逐步磨砺出坚实的政策底,银行板块估值底同步确立。但经济底与业绩底尚未出现,预计当前银行板块以震荡为主。震荡期内股价和股息率均平稳波动,正是保险等长期资金配置高股息OCI 资产的最佳窗口期。2024 年,预计政策持续发力见效,期待经济底和业绩底确立,推动银行突破区间震荡,进入持续估值修复期。经济底主要关注PPI、PMI、M1 等核心指标,当前资产质量较为稳定,业绩底意味着息差底和营收增速底。

      2024 年基本面展望:量价新平衡,资产质量平稳。量的方面,预计全行业信贷增量同比持平或略少,优质区域银行保持同比多增。价格方面,净息差预计继续收窄,但降幅小于2023 年,上半年预计季度环比继续下行,下半年季度环比有望企稳。资产质量方面,城投和地产领域化解风险政策持续落地,预计整体资产质量保持稳健。

      震荡期首选beta 主线下对板块景气度有重要指向意义的国有大行、招行及低估值有变化标的。经济底、业绩底出现后优质区域性银行更优,例如成都银行、江苏银行、常熟银行、杭州银行、宁波银行。