解读11月PMI数据:整体回落 预期改善

类别:债券 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘璐/郑子辰 日期:2023-12-01

  事项:

      11 月30 日,国家统计局公布11 月PMI。11 月制造业PMI为49.4%,环比下降0.1 个百分点,低于Bloomberg 一致预期。非制造业PMI环比下行0.4 个百分点至50.2%。

      平安观点:

      制造业PMI 整体走弱,低于市场预期。11 月制造业PMI 为49.4%,环比下降0.1 个百分点,低于Bloomberg 一致预期。从制造业PMI 的五大构成分项来看,除了生产仍在荣枯线以上,其余的四大构成指数均为负向拉动。具体来看:(1)11 月产需均有走弱,整体呈现主动去库的状态;(2)价格方面,出厂价格有所回升、原材料价格延续回落,利润指标趋于健康;高频数据显示基建地产相关产品价格回升,能源、化工产业链价格整体下降;(3)企业的经营预期延续10 月的改善趋势。(4)分行业角度,大多数行业的PMI 绝对值处在下行区间,PMI 在55 以上的行业包括汽车、医药、文教、电子信息、通用设备等,按照制造业投资的口径,这些行业的占比约为30%

    非制造业PMI 环比下行,建筑业表现强于服务业。非制造业PMI 环比下行0.4 个百分点至50.2%。服务业PMI11 月延续下行0.8 个百分点至49.3%,环比回落较大的主要系出行相关行业,表现相对较好的主要系高新技术类行业。建筑业PMI环比上升1.5个百分点至55%。建筑业中,表现较好的主要是建筑安装装饰及其他建筑业、房屋建筑业和土木工程,反映出基建在政府债资金到位以后开始发力。

      债市方面,建议暂时观望,关注中央经济工作会议前后可能催生的方向性交易。 11 月PMI 数据显示基本面修复仍有待政策呵护,我们预测10-12 月GDP 当月增速预计为4.7%、5.0%和4.5%,四季度增速可能在4.8%附近,年底基本面保持小幅回落的状态。债市方面,短端主要受到资金面压制,9-11 月DR007 中枢维持在2%附近,高于政策利率20BP,季末和月末则出现较大幅度的资金价格波动,压制市场表现。银行缺负债的问题有可能持续一段时间,短期内最早可能到12 月中旬MLF 投放以后才有机会缓解。长端受政策预期扰动,大概率维持震荡,关注12 月中央经济工作会议,届时政策的确定性提升,可能催发方向性的交易。

      风险提示:货币政策转向,通胀超预期,海外货币政策收紧持续性超预期。