2024年海通宏观经济和政策展望:迎难而上

类别:宏观 机构:海通证券股份有限公司 研究员:梁中华/荀玉根/应镓娴/李俊/侯欢 日期:2023-11-30

扩大内需:仍需政策发力

      3季度经济实际增长有所回升。2023年3季度,我国GDP同比增速为4.9%,剔除基数后的两年平均增速为4.4%,四年平均增速为4.7%,相比二季度均有回升。不过如果剔除价格因素,3季度GDP平减指数同比测算为-1.4%,2季度为-1.4%,因此3季度名义GDP增速为3.5%。

      中长期来看,我国经济具有较大潜力,不过当前经济增速或仍低于潜在增速,短期需求端仍需稳增长政策进一步发力。

    需求端:出口阶段性抬升

      2023年下半年以来,外需对于出口有一定拉动,主因在于欧美制造业补库。

      从外需来看,美国制造业PMI在7-9月改善,欧洲制造业PMI低位暂稳,并且美国三季度GDP中库存有比较明显的抬升。

      从供给来看,如果剔除掉季节因素影响,9、10月份韩国、越南出口增速也明显抬升。

    出口对工业生产:贡献转正

      在外需回暖的支撑下,我国出口对工业生产的正向拉动作用开始显现。根据我们的测算,出口对工业生产增长的贡献,在8月份已经转正,其中8月达到0.51个百分点,9月为0.54个百分点,10月贡献继续为正。

    出口名义值:虽有回落,仍在高位

      2023年10月我国出口金额的名义增速为-6.4%,进口金额的名义增速为-3%,尽管出口增速有所回落,但出口金额的绝对值仍然在2020年6月以来的较高位置。

      出口增速继续负增长,一是因为受到高基数的影响,二是因为出口价格下降,10月出口价格指数为90.3,较9月的92.1有所回落。

    商品贸易实际顺差:或有进一步回落空间

      剔除价格变动后,我国进口实际量从2021年开始就逐渐降至低位,之后持平、甚至略有回升;出口仍然处于高位,尤其是来自海外高通胀下的需求拉动,不过后续或趋于回落。

      因此,在商品出口回落而进口回升的背景下,我国商品贸易实际顺差或还有回落的空间。

    服务贸易逆差:或已经回归至正常水平

      2020年疫情以来,全球服务贸易受到较大冲击,我国服务贸易逆差明显收窄。而从2022年以来,我国服务贸易逆差又开始向常态化水平回归;2023年以来,服务贸易逆差加速向常态化水平回归,截至2023年10月,我国服务贸易逆差已基本恢复至2020年之前几年的水平。

    房地产销售:集中释放期或暂告段落

      截至2023年10月,商品房销售面积当月同比增速从9月的-10.1%回落至-11.0%,累计增速-7.8%;房地产投资当月同比增速持平9月的-11.3%,累计增速为-9.3%。

      下半年以来,随着房地产政策调整,房地产销售需求集中释放。从10月下旬以来,需求端的集中释放期或暂告一段落。

    房地产投资:开发商的“生存”和“发展”

      从开发商土地成交情况,以及建筑钢材的成交情况,可以观察房地产投资端的边际变化。

      土地成交和钢铁成交绝对值始终处于近年同期低位,即使在地产政策优化后改善相对有限。