黑猫股份(002068):快充之风渐行渐近 导电炭黑有望实现放量

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:杨伟/董宇轩 日期:2023-11-30

  事件概述

      11 月28 日,据IT 之家,在智界S7 及华为全场景发布会上,华为常务董事、终端BG CEO、智能汽车解决方案BU 董事长余承东介绍称智界S7 全系搭载HUAWEIDriveONE800V 碳化硅高压动力平台。

      分析判断:

      降本和快充大势下刺激导电炭黑国产替代和高端化,公司追加投资彰显信心据GGII 数据显示,2022 年中国锂离子电池导电剂(折合为粉体)出货量3.7 万吨,同比增长68%,我们预计2023年出货量能达到5.7 万吨,同比+55%。目前市场上应用的锂电池导电剂包括以炭黑、导电石墨为代表的常规导电剂和以碳纳米管、石墨烯为代表的新型导电剂,当前常规导电剂(炭黑)仍为主流,占比超过60%。锂电池降本增效为未来趋势,据BloombergNEF 数据,2019 年全球动力锂电池包价格在156 美元/kWh,预计到2024 年降至100 美元/kWh 以下,到2030 年进一步降至61 美元/kWh。据立鼎产业研究院和财联社,当前国内导电炭黑几乎完全依赖进口,价格较高,全球当前仅有益瑞石2 万吨产能,2024 年国外仅卡博特1.5 万吨投产,届时全球市场总供给仅约3.5 万吨,具备较大的产能缺口和国产替代空间。据第一电动网,电池倍率性能能够通过添加导电剂进行提升,因此为实现快充超充目标,需要添加性能更佳的导电剂,导电炭黑亟需高端化。据公司公告,公司于2022 年7 月和10 月在江西和内蒙古共建7 万吨超导电炭黑产能,并在今年十月底追加大额投资,最终投资额分别为10.08、6.02 亿元。我们认为,随着锂电池降本增效和快充趋势下,公司追加投资充分反映了对市场和自身产品的信心,未来导电炭黑项目投产有望为公司业绩提供巨大弹性。

      炭黑价格逐渐回暖,主业有望实现底部反转

      据百川数据,受益于原材料煤焦油价格上涨和下游轮胎厂商需求旺盛,炭黑企三年季度以来价格持续上涨,开工率保持上升态势。具体来看今年前三季度炭黑均价为9156 元/吨,10 月份月均价达10262 元/吨,较前三季度均价上涨12%,今年前三季度炭黑价差为2960 元/吨,十月月均价差为3375 元/吨,上涨14%。从开工率来看,今年十月开工率为64.8%,环比+6.6pct,为今年以来最高水平,11 月以来,煤焦油价格有所回落,截至2023 年11 月27 日,炭黑月均价为9500 元/吨,环比-7%;价差为3360 元/吨,环比-0.4%。据炭黑产业网,上周炭黑巨头卡博特宣布12 月1 日起,在11 月价格的基础上,对目前所有在售的橡胶炭黑价格统一上调,幅度800 元/吨。公司今年上半年计提较多库存减值,从利润来看为持续亏损状态。2023 年9 月以来,炭黑景气度持续上行,价格上涨,对公司业绩形成支撑,今年Q3 公司净利润为-0.28 亿元,同比+17%,环比减亏80%,实现销售毛利率3.8%,环比+5.9pct。我们认为,随着原料煤焦油价格逐渐企稳,将对炭黑价格形成支撑,公司主业橡胶炭黑业绩预计底部反转。

      多项业务协同布局,助力实现绿色研发企业

      除橡胶炭黑和导电炭黑外,当前公司重点项目稳步推进,据投资者问答,年产5000 吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目第一期正在建设中;拟建年产8 万吨碳基材料项目,打造“煤焦油深加工-软沥青-针状焦”产业链一体化项目。 此外2023 年6 月28 日公司发布公告,将投资新建“年产16 万吨碳材/橡胶复合母胶项目”。项目分三期进行建设,共建设8×2 万吨/年生产线,其中一期建设1×2 万吨/年生产线,二期建设3×2万吨/年生产线,三期建设4×2 万吨/年生产线。该项目是将天然橡胶与公司自产炭黑通过湿法混合技术结合,达到显著提高炭黑在天然胶中的分散性和综合性能。通过湿法混炼的方式,使炭黑发挥出纳米材料的特性,显著提高炭黑在橡胶中的分散性以及提升母胶的综合性能,降低滞后损失和滚动阻力,并增强母胶耐磨  性。中橡协材料检测研究中心结果表明,湿法混炼胶与干法混炼胶相比能耗能够下降30%左右。公司已对下游客户分行业进行开发,主要针对全钢轮胎、特种轮胎、橡胶制品等领域的规模企业进行送样认证推广。我们认为,随着公司向绿色研发企业发展,公司产品结构持续优化,未来成长空间有望进一步打开。

      投资建议

      鉴于今年以来原材料价格波动幅度较大以及宏观环境变动,我们重估盈利预测,预计2023-2025 年公司营业收入分别为85.46/94.22/100.05 亿元( 此前分别为94.39/101.05/108.59 亿元), 归母净利润分别为-1.52/4.79/5.89 亿元( 此前分别3.05/7.70/9.92 亿元), EPS 分别为-0.20/0.64/0.79 元( 此前0.41/1.03/1.33 元),对应2023 年11 月29 日收盘价11.8 元PE 分别为-61/19/16 倍。公司为炭黑行业龙头,炭黑行业和下游轮胎行业已逐渐回暖,且快充行业发展超预期,我们认为随着公司导电炭黑验证成功并导入下游锂电企业,公司未来业绩弹性巨大,维持“增持”评级。

      风险提示

      原材料价格波动加剧,项目进度不及预期,下游需求不及预期。