社会服务行业2024年度投资策略:静待顺周期拐点 聚焦细分成长方向

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:谢宁铃/彭博/张玉洁/李雪君 日期:2023-11-29

  旺季如期兑现,高预期之下多因素承压导致板块跌幅较大。今年以来出行链全面复苏,五一、暑期、国庆等关键节点数据亮眼,整体业绩弹性释放中亦有分化,但消费者服务指数(中信)年内截至11 月6 日累计下跌38.1%,表现全行业垫底,我们认为与提前博弈景气拐点、部分标的复苏不及预期以及资金面分流有关。展望明年,我们认为市场已部分反映β转弱预期,未来若宏观经济进一步复苏,居民消费力和信心也有望修复,建议左侧静待顺周期拐点,同时聚焦细分成长方向挖掘α。

      免税:预计24 年出行需求持续提升,消费力逐步恢复。伴随海棠湾湖心岛顶奢落地、及未来一期二号地项目开业,海南免税商业集群效应,客流吸引力有望进一步提升。24 年出境游加速恢复有望迎来国人出境市内免税店政策的完善,为免税行业打开增量空间,机场、口岸店渠道料将贡献重要增量。目前行业龙头中免估值已处于历史低位,中长期左侧布局机会初步显现。

      酒店:悲观预期充分,连锁化和结构升级成长趋势不改。供给端,尽管部分疫情期间关停酒店陆续恢复营业,但单体、中小品牌仍较疫情前有出清,后地产时代住宿业投资长期增速也有望放缓;需求端,商旅需求有望随经济复苏进一步恢复,具备强会员流量和强产品力的品牌或有望维持ADR 韧性,静待OCC 恢复。开店端,头部酒店集团23 年开店速度依然稳健,中高端占比继续提升,同时加大对门店质量的重视程度。长期来看酒店行业集中度提升、中高端结构升级的逻辑一直在持续兑现,短期市场对景气度下行已有预期,我们继续看好酒店龙头的配置价值。

      旅游及景区:复苏行情逐渐褪去,景区长线布局机会或逐步浮现。预计报复性出游需求已于今年基本释放,深度体验、主题体验、小众体验或成为未来吸引游客的着力点,景区自身运营能力的差别或将使各公司未来出现进一步分化。长期看随我国老龄人口规模扩大,或将为景区提供长期beta。从估值角度看,明年大部分景区估值具有一定安全边际,23 年末至24 年初估值切换行情值得期待。

      餐饮:逐步回暖、品类分化,关注细分龙头。23 年回顾看,年初线下场景客流集中回补,但消费力仍需进一步复苏,导致行业同店恢复普遍偏慢,而龙头降本增效改革效果释放,模型盈利能力得到优化。展望未来,由于行业修复呈现客单下沉化、细分品类专业化趋势,结合公司自身变革,建议关注咖啡赛道成长性强、符合性价比消费方向、长期看具备出海能力的瑞幸咖啡,需求韧性强、未来三年加速扩店的百胜中国,以及核心品牌稳健、新发展曲线势头良好的九毛九。

      随着出行链β阶段性转弱的预期逐步Price in,我们建议在宏观经济弱复苏背景下,一方面把握龙头估值回落后的配置机会,静待顺周期拐点,建议关注中国中免、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、宋城演艺等,另一方面建议聚焦符合消费新趋势、品类成长空间大、具备出海能力或具备较强自身α的标的,包括咖啡、新茶饮、海外会展、灵活用工等方向,建议关注瑞幸咖啡、亚朵、长白山、三特索道、天目湖、百胜中国、米奥会展、科锐国际等。

      风险提示

      宏观经济和居民收入增长不及预期;消费信心恢复不及预期风险;龙头开店不及预期风险;政策风险;竞争格局恶化风险等。