2023三季度环保行业总结:净利润下滑 经营质量持续改善 低估值期待修复

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:戴元灿 日期:2023-11-29

  2023 前三季度环保行业营收同比+4.58%,净利润同比-6.6%,现金流持续改善,2023 前三季度现金流同比+27%。23 前三季度环保营业收入同比+5%至3101亿元,归母净利润同比-6.6%至264 亿元。毛利率同比-1pct 至27%,ROE 中位数下滑1pct 至5.24%,资产减值损失同比增加95%,经营性现金流净额同比+27%。我们认为,2023 前三季度环保行业净利润下滑,但现金流持续改善。

      碳市场扩容加速,CCER 市场重启。10 月18 日,生态环境部办公厅正式对外发布《关于做好2023—2025 年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》,确定报告与核查工作范围为石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、民航等重点行业。10 月19 日,生态环境部、市场监管总局联合发布了《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》。其中表示,生态环境部拟于近日发布首批项目方法学,支持林业碳汇和可再生能源等领域项目发展。

      积极财政政策持续发力,环保行业资产负债表望改善。10 月24 日,中央财政将在今年四季度增发2023 年国债10000 亿元,作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800 亿元增加到48800 亿元,预计赤字率由3%提高到3.8%左右。

      我们认为,宏观层面积极的财政政策有望提升社会经济活力,缓释地方政府压力;中观层面环保行业现金流有望改善,行业相对低估值有望修复。

      外部环境改善,设备有望复苏。2023 前三季度特种设备行业(涵盖光伏废气设备、半导体洁净室、半导体清洗设备)主要上市公司营收同比+51%至46 亿元,归母净利润同比+46%至4 亿元。我们认为,近期中美关系释放缓和信号,且随着半导体行业复苏,外部环境逐步好转,半导体废气治理系统及制程附属设备订单有望持续释放,期待全年订单创新高,建议关注:美埃科技。

      固废:23 前三季度营收利润增速提升,资本支出继续下滑,现金流持续改善,分红可期。2023 前三季度固废行业主要上市公司营收同比+4%至390 亿元,归母净利润同比+16.35%至70 亿元。经营性现金流净额同比+40%至83 亿元,资本支出同比-20%至99 亿元。我们认为,垃圾焚烧快速增长期已过,资本支出将大幅下降,存量项目进入运营期后,经营稳定,板块现金流望持续改善,分红可期,受益经济活动复苏,23 年有望保持恢复性增长,而板块PE TTM 估值仅13 倍(11 月28 日),关注板块估值修复。

      水处理关注高股息,膜行业关注新业务拓展。水处理已进入成熟期,运营质量提升,现金流改善,具备提高分红的条件,建议关注:洪城环境、北控水务集团。2023 前三季度膜行业受益于原材料下降,毛利率修复,归母净利润增速大幅回升,随着盐湖提锂、工业废水再生、直饮水等新业务的开展,膜企业或迎来新增长点。

      投资建议:我们认为,为了推动能耗双控向碳排放双控转变,多领域绿色低碳示范项目有望全面实施,叠加碳市场建设加速,将给环保行业注入活力,目前行业处于估值低位,若地方债务问题有所缓解,行业资产负债表及现金流量表均有望修复,建议关注:1)绿色低碳政策的持续落地及订单释放:华光环能(电解槽+火电灵活性改造)、双良节能(电解槽)、青达环保(火电灵活性改造)、格林美(动力电池回收)、高能环境(金属资源化)、华宏科技(金属资源化)、雪迪龙(碳监测)、瑞晨环保(节能装备);2)水务行业分红:洪城环境、北控水务集团。

      风险提示。行业复苏不达预期,政策落地不达预期,需求释放不达预期。