银行视角看23Q3货政报告:信贷走向量稳质优 流动性趋于改善

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:屈俊 日期:2023-11-29

  事件:2023 年11 月27 日,央行发布2023 年第三季度货币政策执行报告(以下简称“《报告》”)。

    《报告》延续信贷投放“总量适度、节奏平稳”的政策思路,并在专栏中提出“盘活存量资金”。市场当前较为关注当下以及24Q1 银行信贷投放的节奏,23Q1、Q2 货政报告均提及通过MPA 考核引导金融机构平滑信贷波动,近期金融机构座谈会上也提出“着力加强信贷均衡投放,统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”。我们认为,不排除为适度熨平信贷波动,银行将部分24Q1 信贷资产前置在11、12 月进行投放,但结合今年已有的投放节奏以及银行自身经营逻辑,预计前置的幅度或相对温和。不考虑变化显著的2023 年,2019-2022 年Q1 贷款增量占比全年分布在35%-40%,这或许为24Q1 信贷投放节奏提供一定参考。

      “盘活存量资金”,可能指向银行信贷增长正走向一个新的均衡点,结构优化的重要性上升,绝对增速的关注度或有下降。盘活存量资金、提高资金使用效率的过程中,一是虽不体现在贷款增量中,但对经济高质量发展起到切实作用,二是会伴随信贷结构的内部调整,增的部分或主要体现在科创、制造等重点领域,减的部分主要分布在房地产、城投等领域。对于银行而言,经济增长提质换挡、盘活存量资金的背景下,信贷增速或趋于平稳下行,并在投向上深刻变化,且在这一过程中,银行有望更好平衡信贷增长和净息差之间的关系,内生性的对利润增长形成呵护。

    预计后续货币政策有望更好配合财政收支和政府债券发行节奏,持续呵护银行间流动性。8 月以来,政府债供给集中放量,资金从上缴国库再到支出存在时滞,因此阶段性的给银行间流动性带来压力,DR 利率中枢明显上行。伴随财政募资拨付使用,央行资产负债表负债端的政府存款转化为银行超储,因此拉长周期看,政府债发行对银行间流动性的影响偏中性。《报告》提出“结合政府债券增发的形势需要,人民银行将进一步加强与财政政策的协调配合”,或表明后续政府债供给压力增大时,央行也会有相应的流动性呵护举措,缓解阶段性的流动性压力,同时还提到“推动银行发展政府债券柜台销售和交易”,从优化国债持有者结构的角度,更长周期的缓解政府债券发行带来的银行间流动性的波动。

    支持民营企业融资,与信贷重点投向契合,赋能银行信贷增长可持续性。继11 月27 日八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》后,《报告》再强调金融助力民营经济恢复发展,表明中央层面对民营经济发展的重视程度。展望后续,一方面民营企业贷款占比边际抬升的可能性较高,且与银行信贷重点投向有较好重合,另一方面,民营经济发展助力经济内生修复,提振市场信心,增强银行信贷增长的可持续性,与民营经济发展相关度较高的江浙城农商行或相对受益。

    24 年银行经营基本面有望筑底,关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底、24 年财政将靠前发力稳定经济预期,助力银行信贷开门红落地,继续看好银行股表现。

    建议关注:1、江浙地区优质城商行:江苏银行(600919,买入)、宁波银行(002142,未评级)、苏州银行(002966,买入)、杭州银行(600926,未评级);2、高股息国有大行:农业银行(601288,未评级)、工商银行(601398,未评级)、建设银行(601939,未评级)、中国银行(601988,未评级)等。

      风险提示

      经济复苏不及预期;房地产等重点领域风险蔓延;流动性环境超预期收紧。