市场策略报告:三季度ROE延续低迷 现金流仍然充裕

类别:策略 机构:首创证券股份有限公司 研究员:王仕进 日期:2023-11-29

  三季度利润增 速回升,“盈利底”或现。

      2023Q3,A 股整体归母净利润累计同比从Q2 的-3.2%上行至-1.7%;单季度同比转正。剔除金融后,单季度同比大幅提升15.7pct 至3.9%。

      A 股利润环比优于季节性,盈利能力得到修复。2023Q3 全A 归母净利润环比-1.8%,显著优于历史(-5.8%)。剔除金融后,大幅提升14.8pct。

      主板归母净利润得到大幅修复,而科创板、创业板利润增速表现不及Q2。无论绝对增速还是增速变动视角,主板利润均领先其他板块。

      销售净利率小幅上行,ROE 延续低迷。

      2023Q3,全A 非金融ROE(TTM)为6.7%,与Q2 持平。杜邦拆分来看,销售净利率小幅上行支撑ROE 止跌,但未能带动其摆脱低迷。全A 非金融资产周转率(TTM)与资产负债率均下行,分别为62.3%、58.5%;销售净利率(TTM)小幅上行0.04pct 至4.45%。

      销售净利率提升主要由毛利率带来,融资成本使得企业财务承压。

      2023Q3,全A 非金融毛利率提升0.04pct 至17.57%,反应企业盈利能力改善。但财务费用率(TTM)较2023Q2 上行0.07pct 至0.88%。

      主板(非金融、两油)ROE(TTM)企稳,创业板(除温氏股份)、科创板、北证均未止跌。板块之间产生分化主要是由于盈利表现不同,主板(非金融、两油)销售净利率回升,而其余板块均表现不佳,显示主板具备一定经营韧性。分母端总资产增速下滑是科创板资产周转率提升的主要驱动力,其资产周转率提升或不具备持续性。资产负债率来看,科创板及北证更具扩张意愿。

      经营活动现金流充足,货币资金充裕。

      经营活动带来的现金流净额创2013 年来新高,2023Q3 全A 非金融两油由经营活动带来的现金流净额为3.20 万亿元,占收入比重提升1.15pct至7.68%。

      货币资金充裕,债务受覆盖程度处历史较高水平。2023Q3,剔除金融两油后,货币资金与流动负债之比为0.34,较Q2 略有回调,但仍处于2013年以来的较高水平,显示A 股上市公司对债务的偿付能力较高,现金充足。

      三季度TMT 景气度高增,上游周期边际改善。

      营收角度,上游周期(含上游能源与上游材料)营收增速掉头向上,TMT营收转为正增长,其余行业表现均不及Q2。盈利角度,上游周期、TMT边际改善,可选消费、基础设施及建设盈利加速。

      上游能源受周期影响仍处下降区间,石油石化业绩边际改善;上游材料业绩普遍回升,钢铁修复显著;中游制造营收及利润增速放缓,新能源表现分化;TMT 行业高景气,影视院线、游戏业绩修复显著;必选消费表现疲弱,ROE 分化;可选消费优于必选消费,汽车、社会服务高增长;假期出行高峰为基础设施及建设带来业绩改善;金融地产业绩延续下滑,地产转型服务。

      展望:行业层面业绩分化,TMT 业绩增长具可持续性。

      三季度盈利筑底,行业层面业绩分化。考虑到拉动TMT 行业ROE 增长主要由销售净利率提升贡献,随着AI+传媒降本增效、半导体库存底探底拉动价格、美国芯片禁令带来国产替代等,TMT 高景气将进一步延续。

      金融地产板块回归政策博弈行情。“金融强国”、“认房不认贷”、“三大工程”建设等政策利好金融、地产,但目前数据层面两者均无明显起色。后期仍需观测靴子落地后的实际拉动作用及居民信心修复情况。

      风险提示:基本面修复不及预期;财政与货币政策不及预期;引用数据滞后或不及时;地缘政治扰动等突发事件;国内外政策变动,如进出口政策变化等。