原油研究系列(十一):石化航运专题系列 巴拿马运河详解

类别:行业 机构:东海证券股份有限公司 研究员:张季恺/谢建斌/吴骏燕 日期:2023-11-29

  投资要点:

      巴拿马运河全长约82公里,连接了太平洋与大西洋,是世界航运要道之一。巴拿马运河极大地缩短了船只来往于大西洋和太平洋之间的时间,使货轮能够避开遥远而危险的麦哲伦海峡和德雷克海峡。

      2021-2022财年运河过境货物总量达到2.967亿吨,其中包括1.068亿吨的散杂货、6329万吨的集装箱、4987万吨的化学品、2961万吨的LPG、1988万吨的原油和石油制品,以及1329万吨的LNG。

      巴拿马运河的通行费因船只种类和吨位而异,其中船只具体载重吨自1994年10月1日始基于巴拿马运河通用测量系统(PC/UMS)测量得到。

      1. 油轮:以新巴拿马级油轮为例,满载固定费用为30万美元,空载则为25.5万美元。此外,通过运河还将收取约4000美元的其他杂费。

      2. LPG运输船:以属于新巴拿马级的VLEC为例,载重容积一般为98000立方米,则固定费用30万美元,满载载重费约8.8万美元,叠加其他杂项服务费,满载通行费则约为39万美元。若为来往于中美的VLEC,则来回通行巴拿马运河一次则需支付通行费总计约73万美元。

      3. LNG运输船:以主流容积率174000立方米的LNG运输船为例,规格属于新巴拿马级,则固定费用30万美元,满载载重费约23.5万美元,叠加其他杂项服务费,满载通行费则约为54万美元,空载通行费则为46万美元。若为往返通行,则免除载重费,往返总通行费约为85万美元。

      长期的降雨不足和全球航运增加,使得运河运营的稳定性持续恶化。自2023年7月30日起,巴拿马运河管理局将每天可通过运河的船只数量减少到32艘,同时从11月至2024年2月逐步削减至18艘。并且将最大船舶吃水线从15.2米更改为13.4米,影响了通行货轮的载重吨位。

      投资建议:当前航运费用呈现季节性上涨,其他航线与巴拿马运河航线运费价差尚未出现收窄,随着全球LNG运输费用上行,我国国产天然气及进口管道天然气优势进一步凸显,建议关注国内具备相关资源龙头:中国石油、中国海油、广汇能源、宝丰能源等。

      风险提示:气候突变导致国际航运费率快速波动;地缘政治等因素影响全球油气供应格局;全球经济复苏进程被打断进入衰退,下游需求萎缩不及预期。