徐工机械(000425):业绩符合预期 出口与新兴业务势头良好

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵智勇/臧雄/范艺佳 日期:2023-11-29

事件描述

      公司发布三季报,2023Q1-3 公司实现营业收入716.70 亿元,同比下降4.51%;归母净利润48.39 亿元,同比增长3.50%;扣非净利润43.71 亿元,同比下降7.39%。

      按此计算,2023Q3 公司实现营业收入203.93 亿元,同比下降3.83%;归母净利润12.50 亿元,同比增长23.82%;扣非净利润9.97 亿元,同比下降9.35%。

      事件评论

      国内周期探底阶段,出口与新兴业务助力平滑周期波动。2023Q3 国内周期仍处于探底阶段,受下游地产基建开工不足、政策起效仍需时间等因素影响,工程机械需求疲软,2023Q3 挖掘机/汽车起重机/履带吊行业销量同比下降30%/17%/16%。同期,公司营收增速仅小幅下滑,或主要系出口及新兴业务持续推进影响。2023H1 公司整体国际化收入同比+33.5%,战略新兴产业收入同比+44.5%,其中高机/矿机业务营收同比分别增长56.43%/40.86%。出口及新兴业务业绩增量贡献突出,助力公司平滑周期波动。

      结构优化叠加降本控费,盈利能力持续改善。2023Q1-3,公司实现销售毛利率22.9%,同比提升2.68pct;实现销售净利率6.71%,同比提升0.39pct;公司盈利能力同比提升,主要受益于营收结构优化、降本控费措施持续推进、原材料价格下降等因素。其中,2023Q3 公司实现销售毛利率23.01%,实现销售净利率6.36%,净利率环比略降0.78pct主要系汇兑损失影响,从财务费用率可以看出,2023Q3 公司财务费用率为2.88%,环比增加5.32pct,对利润率造成显著影响。

      全球化、多元化持续推进,强化经营管理提质增效。公司海外市场拓展持续推进,2023H1公司国际化收入同比+33.5%,收入占比提升至40.75%,其中,非挖产品板块的高机、铣刨 机械、消防车增长超 300%,全地面、随车吊等增速超 100%,履带吊、矿挖等增速超 50%。与此同时,公司新兴板块进展显著,在行业下行期提供了重要增量,2023H1 公司战略新兴产业收入同比 +44.5%,占营收比重达23.99%,其中,高机/矿机业务营收同比分别增长 56.43%/40.86%,新能源产品收入同比增长4.27 倍。此外,公司坚持高质量发展,在保证收入业绩的同时紧抓回款,3 季度公司应收账款和存货均有一定压降。整体而言,随着政策逐步落地、国内周期有望迎来复苏,叠加海外及新兴业务板块持续发力,助力公司维持较快增速。

      预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润61.74 亿及77.27 亿元,2023-2024 年对应PE 分别为11 倍及9 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、基建、地产投资增速低于预期;

      2、海外市场拓展不及预期。