2023年三季度货币政策执行报告学习体会:五大“协同” 三个“坚决”

类别:宏观 机构:光大证券股份有限公司 研究员:高瑞东/赵格格 日期:2023-11-28

  事件:2023 年11 月27 日,中国人民银行发布《2023 年三季度中国货币政策执行报告》。

      核心观点:2023Q3 货政报告对内围绕“协同”展开,重点强调货币政策做好与财政政策的“协同”,同时指明利率政策“协同”推动经济发展,金融赋能以“协同”民营经济,结构性工具“协同”重点领域,债务增速“协同”经济结构升级。

      对外则提出三个“坚决”,维持人民币汇率稳定。

      货币政策“协同”财政政策。短期维度,维护流动性充裕以支持良好的债券发行环境。中期维度,为财政扩张提供助力。长期维度,为支持重点领域扩张提供工具。后续人民银行将继续呵护狭义资金面,对冲因供给放量导致的流动性收缩压力,仍有降准落地的可能。此外,近期市场较为担忧资金“空转”可能引发的监管压力。而在此次货政报告中,并未见到更多紧缩性的表述,预计银行间狭义流动性偏紧的局面将好转。

      利率政策“协同”推动经济发展。通过调降政策利率、引导LPR 报价利率等形式,引导市场利率整体下行。促进超额存款释放,提升企业及居民加杠杆信心。

      此外,资产端利率下行快于负债端导致银行息差持续收窄,对此,人民银行引导商业银行调降存款利率,维持合理的息差水平,并支持商业银行通过发行二级债、永续债等形式补充资本,以更好地支持信贷扩张。

      金融赋能以“协同”民营经济。关于支持民营经济的相关政策陆续推出。货政报告对支持民营经济提供了制度保证,政策力度更强。通过制定年度目标、提升考核权重等形式,强化金融机构支持民营经济意愿,实现金融资源切实向民营经济倾斜。

      结构性工具“协同”重点领域。支持经济薄弱领域,并重点增加了对房地产行业支持的部分表述。强调落实“金融16 条”,在信贷和债券发行方面支持房地产企业,以及引导金融机构支持地方化解债务风险。PSL 工具亦有可能重回视野。

      债务增速“协同”经济结构升级。考虑到经济发展对债务扩张的依赖度降低,盯住金融周期仍有积极意义,但解读方式或需要微调。强化宏观调控,重视逆周期和跨周期调节意味着部分贷款投放或将提前至今年,银行信贷投放的季节性进一步平滑。

      提出三个“坚决”,维持人民币汇率稳定。“坚决对市场顺周期行为进行纠偏,坚决对扰乱市场秩序行为进行处置,坚决防范汇率超调风险”,以三个“坚决”明确政策态度。叠加外部美元升值压力减轻,人民币贬值压力大部分释放。

      风险提示:财政资金投放进度不及预期,市场风险偏好持续低位,政策落地进度不及预期。