国内观察:2023年三季度货币政策执行报告:金融工作会议精神的落实

类别:宏观 机构:东海证券股份有限公司 研究员:刘思佳/胡少华 日期:2023-11-28

  事件:11月27日,央行发布2023年三季度中国货币政策执行报告。

      核心观点:作为金融工作会议后的首份货币政策执行报告,整体基调基本延续了会议精神,对盘活存量资金,提高使用效率做了进一步的解释和细化。地产及地方债务虽未有增量信息,但我们认为对于当前巩固经济复苏基础来说,仍或是政策重点发力方向,一方面12月MLF继续超额续作的概率较大,另一方面降准降息也仍有可能。而长期来看,货币信贷和社融也将向质的有效提升和量的合理增长方向发展。

      经济形势的判断偏乐观。对于经济形势的判断,相较于二季度更偏乐观,央行认为经济保持平稳发展的有利因素较多,三季度GDP增速也好于市场预期。面临的问题方面,与二季度的“外部环境复杂严峻,国内经济运行也面临新的困难挑战”相比,“经济平稳运行也面临一些内外部挑战”偏缓和。国际的风险仍主要是高利率环境的影响,而国内风险则直指“以债务拉动经济增长的效能降低,房地产供求关系发生重大变化”两大方面。

      货币政策稳健,延续中央金融工作会议精神。货币政策基调整体延续金融工作会议精神,强调稳健、精准,跨周期与逆周期调节,总量和结构双重调节,营造良好的货币金融环境。

      同样与金融工作会议表述相同的内容还包括地产、汇率等。不过对于地产,专栏1强调了利率政策的协同性,尤其体现在首套、二套房贷利率的下调、存量房贷利率的下调减少居民利息支出,从而提振消费。

      盘活存量资金,把握“基本匹配”。本次报告在信贷部分中提出,“要从更长时间的跨周期视角去观察,更为合理把握对‘基本匹配’的理解和认识”,结合“更多关注存量贷款的持续效用,盘活被低效占用的金融资源”,以及专栏2盘活存量资金的介绍,是对信贷总量可持续性的进一步细化。未来除了关注信贷总量的增长外,需“取”重点发展方向结构上的融资需求是否得到满足,也就是说要更关注信贷的投向,同时对于社融和信贷也需要更平滑的看待,这也是货币信贷供需规律和新特点。

      加强货币财政协同。专栏3中对加强货币政策与财政政策协同进行了阐述。一方面灵活运用OMO等工具熨平日常财政收支的影响;另一方面多渠道,包括降准、MLF、OMO进行流动性合理安排,来支持政府债集中发行;再一方面,政策协同可以发挥结构性工具的功能。政策上未来会继续加强政策协同,再者也会加快国债市场制度层面的更新建设。

      支持民营经济发展。专栏4中阐述了货币政策上对民营经济的支持,包括结构性工具以及拓宽融资渠道等。结合当日央行等八部门联合印发的《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》来看,25条举措将着力畅通民营企业信贷、债券、股权等多元化融资渠道。

      风险提示:国内政策落地不及预期,海外金融市场风险。