制药板块2023年3季报总结暨投资展望:业绩呈现分化态势 临床价值成为主导性因素

类别:行业 机构:首创证券股份有限公司 研究员:王斌 日期:2023-11-28

  2023年3季度受行业政策影响,部分创新药公司收入同比增速与2023年上半年相比有所放缓。我们认为主要是一方面是由于部分创新药上市较短,渠道覆盖度有限,在行业政策波动的大背景下,进院以及正常的学术推广活动受到一定扰动,导致销售额不及预期;另一方面,上市公司目前进入商业化阶段的创新药以me-too类产品为主,而若同靶点药物已过专利期且有仿制药特别是集采品种上市,也会对于医生的处方行为有一定影响。

      我们认为随着行业政策边界逐渐清晰,4季度起相关产品销售有望边际改善。长期来看,随着行业政策和运行规则的变化,临床价值高低对于创新药销售峰值大小的影响权重会逐步增强。

      从2023年3季度业绩表现来看,部分高壁垒仿制药、创新转型公司的利润有较快增长或呈现出较强的韧性,主要由于收入保持快速增长或平稳增长,费用率出现一定幅度下降。我们认为,上述公司的业绩在行业政策波动期仍然保持较好增长,主要是其核心品种具有较强的临床刚需属性。目前仿制药集采已经进行至第九批,存量仿制药大品种均已经被纳入,对上市公司业绩的冲击已经趋于尾声,集采的负面影响已经充分体现在业绩之中。存量产品在经历集采后,价格和盈利能力均下降至合理水平,在销量增长带动下,存量业务基本盘在新的盈利水平上有望保持小幅稳健增长,后续决定公司业绩成长性的重要因素包括研发管线丰富程度、新产品放量速度以及新业态的拓展等,即关注公司主业的“第二增长曲线”。

      3季度在行业波动下,大部分血制品公司业绩均保持平稳增长或者高速增长,我们认为主要是由于:(1)血制品属于临床刚需用药,且有多年临床使用经验,医生处方行为较为稳定;(2)在新冠疫情期间,血制品在患者救治、康复中起到了较大作用,提升了医生和患者对于静丙、白蛋白等血制品临床价值的认知度,预计需求增速中枢有所提升。血制品终端需求保持平稳增长,而供给端由于新设置浆站需审批需经历建设和采浆量爬坡周期,行业总体采浆量弹性有限,血制品供需关系长期处于紧平衡状态,浆站数量、采浆量大小和增速对于血制品企业业绩起到决定性作用。

      从供给角度看,近年来部分血制品行业上市公司浆站获批数量明显加快,相关公司未来有望持续受益。

      风险提示:医保谈判/药品集采政策严厉程度超预期,创新药/仿制药降价幅度较大;创新药研发失败,进度不及预期;行业政策出现超预期变化。