大金重工(002487):出口海工业务快速增长 产品结构持续优化

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐柏乔/吴杰 日期:2023-11-28

  2023 年前三季度归母净利润4.08 亿元,同比增长24.20%。23Q3 公司收入12.72 亿元,同比-10.90%,环比+5.43%,归母净利润1.35 亿元,同比-11.34%,环比-31.63%。2023 年1-9 月收入33.33 亿元,同比-10.09%,归母净利润4.08 亿元,同比+24.20%。今年以来以海外海工为主线的第二增长曲线逐步显现。23Q1、Q2、Q3 净利率分别为8.74%、16.4%、10.64%,同比+2.07pct、+7.97pct、-0.05pct。23Q3 毛利率24.58%,同比+1.43pct,环比-2.89pct。

      23Q3 期间费用率11.57%,同比+0.57pct,环比+0.03pct。

      出口海工业务强势爆发,“两海战略”稳步推进。(1)受产品结构优化带动销售价格和盈利能力双增的影响,今年Q1-3 公司海外业务收入同比+71.50%。

      其中,出口海工收入呈现爆发式增速,同比+5578.23%,公司出口业务的收入规模和盈利水平远超业内。(2)公司严抓交付质量,保证海外海工产品持续稳定高品质输出。截至10 月28 日,公司供应英国Moray West 海上风电场单桩项目共完成五船发运出港,最后一船单桩将按交付计划在年内发运完毕。(3)年初至今,公司在欧洲海工市场单桩产品累计新签订单全球领先。

      同时,公司正在参与的欧洲、日本、美国多个海工项目的总需求量近300 万吨,涉及管桩、导管架、浮式基础等海工产品,预计在2024-2027 年度陆续拿到开标结果,公司全球海工战略正在稳步推进中。

      2023 年三季度经营性现金流量净额有所改善。截至23Q3,公司存货16.34亿元,同比-12.13%;应付票据11.29 亿元,同比-54.41%,应付账款5.39亿元,同比-8.22%。公司23 年1-9 月经营性现金流净额1.45 亿元,上年同期-0.44 亿元。经营活动净现金流有所改善,主要系在保证盈利水平的同时,公司加大回款力度。投资活动产生的现金流净额-10.86 亿元,上年同期-3.41亿元;主要系新基地建设和风场建设投入较上期增加,利用闲置资金进行资金管理金额较上期增加。筹资活动产生的现金流量净额-8.15 亿元,上年同期6.21 亿元;主要系上期取得银行借款,本期无该事项且本期偿还银行借款和融资租赁款较上期增加。

      盈利预测与估值。预计2023-2024 年,公司归母净利润分别为6.03 亿元、8.39 亿元,对应EPS 为0.95、1.32 元/股。考虑到公司出口单桩的发展潜力,参考可比公司估值,给予公司2023 年27-32x PE(对应PS 倍数为3.47-4.11x),合理价值区间为25.55-30.28 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示。风电装机不及预期风险,原材料涨价风险,竞争加剧风险,出口不及预期风险,扩产速度不及预期风险。