昊海生科(688366):四驱稳步增长 医美眼科双核放量持续

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮/侯伟青 日期:2023-11-27

  投资要点

      利润大幅增长,管理费控水平提升,盈利能力提升。2023 年前三季度昊海生科实现营业收入19.82 亿元,同比+25.23%;归母净利润3.27亿元,同比+102.04%。单23Q3 实现营收6.69 亿元,同比+8.80%;归母净利润1.22 亿元,同比+34.00%。前三季度销售、管理、研发费用率分别为31.57%、15.82%、7.78%,同比分别+0.12pct、-4.67pct、+0.12pct。前三季度毛利率、净利率分别为71.65%、16.50%,同比分别+1.59pct、+5.99pct。公司前三季度医美玻尿酸产品销售业绩良好,同比+50%以上,带动整体营收和毛利的增长,叠加去年同期美国子公司Aaren 因业务整合,公司对其商誉和无形资产计提资产减值,导致今年前三季度净利润同比增长较高。

      眼科业务随上半年白内障手术量恢复,产品放量显著,增速高企。上半年由于全国白内障手术量迅速恢复,公司白内障业务收入同比+55.20%。其中人工晶状体收入同比+58.15%,经过两轮省级集采产品价格趋于稳定,市占率进一步提升,高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL-3 的销量同比+169%,有力带动整体产品线收入增长。下半年预计手术量恢复常态,增速将小幅放缓。公司加速开发高端人工晶状体,五焦点设计的产品有望在未来1-2 年内上市。另外,近年公司重点布局的近视防控与屈光矫正业务上半年同比+16.36%。得益于全球经济恢复以及高透氧材料等产品在国际市场的持续开拓,英国子公司Contamac 运营的视光材料业务较上半年同比+42.21%,预计下半年将继续保持稳健增长。

      “海魅”持续高速放量,第四代玻尿酸产品获批在即,高端市场加速布局。医美产品线上半年贡献收入4.85 亿元,同比+47.49%,成为公司第一大主营业务。上半年由于定位高端市场的第三代玻尿酸产品“海魅”实现高速放量,收入同比+377.37%,带动整体玻尿酸收入也实现了114.35%的增幅。“海魅”结合了此前“海薇”与“娇兰”的优点,具备无颗粒化及高内聚性的特点,产品优势明显,市场接受度高,已进入快速放量的上升通路,预计后续会进入更多优质医美机构,市场覆盖面将进一步提升。此外,公司第四代有机交联玻尿酸目前已到达安全审评环节,从答辩进展来看,该产品在专利覆盖、创新性等方面都显示出较好的结果,有望于今年底或明年上半年获批,预计公司未来在医美产品线的竞争力将进一步提升。

      【投资建议】

      昊海生科持续围绕眼科、医美、骨科、外科四大快速发展的治疗领域进行探索布局,通过与国内外知名研发机构合作、自主研发及技术引进保持公司技术的领先地位,并通过内生增长与兼并收购相结合,以完善产品线的扩张和产业链的整合。从核心产品的放量结果和态势来看,公司长期可持续发展的潜力较大。我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为27.69/35.14/43.44 亿元,归母净利润分别为4.07/5.34/6.98 亿元,EPS分别为2.38/3.12/4.08 元,对应PE 分别为43/33/25 倍,给予公司“增持”评级。

      【风险提示】

      产品集中带量采购政策变化风险

      产品升级及新产品开发风险

      市场竞争加剧风险