2023年10月工业企业盈利数据点评:如何看待企业盈利的修复斜率?

类别:宏观 机构:光大证券股份有限公司 研究员:高瑞东 日期:2023-11-27

  事件:

      2023 年11 月27 日,国家统计局公布2023 年10 月工业企业盈利数据。2023 年10 月,工业企业利润当月同比增长2.7%;2023 年1-10 月,工业企业利润累计同比下降7.8%。

      核心观点:

      2023 年10 月,工业企业盈利当月同比增长2.7%,增速较9 月有所放缓。虽然需求修复、价格回暖、成本下降等有利因素,仍在继续推动企业盈利修复,但以上因素的效果大多边际减弱。分行业来看,政策发力见效下,原材料制造业、消费品制造业盈利继续修复,装备制造业基数压力减轻,汽车制造业、电气机械等行业利润出现环比改善。

      向前看,虽然目前工业企业利润仍处于弱复苏轨道中,但在诸多积极因素推动下,工业企业利润的修复斜率有望抬升。基数方面,2023 年四季度企业利润基数压力整体较轻,2024 年一季度企业利润基数将再下台阶。内需方面,万亿新增国债和专项债提前批即将启动发行,房地产“三大工程”相关部署加快落地。外需方面,美联储加息基本结束,美国库存接近低位,有望支撑我国出口。

      二、驱动:价格、利润率驱动力有所减弱

      2023 年10 月工业企业利润当月同比延续正增长。2023 年10 月,工业企业利润当月同比增长2.7%,增速较2023 年9 月下降9.2 个百分点。

      为观察2023 年10 月工业企业利润增长的驱动因素,我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分,并观察这三个因素的边际变化,可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。

      价:环比由涨转平,拉动作用有限。2023 年10 月,PPI 环比增速降至 0%,上月为+0.4%,同比增速降至-2.6%,略低于上月的-2.5%。一方面,10 月国际原油、有色价格波动回落。另一方面,受季节性因素影响,10 月上旬国内工业生产强度边际回落。向前看,预计四季度PPI 同比增速将逐步回升,但同比回正难度较大,短期内对企业盈利的拉动作用仍然有限。

      量:政策持续显效,生产稳步增长。2023 年10 月,规模以上工业增加值同比增长4.6%,在季节性因素拖累下,同比增速仍较9 月小幅提升。向前看,稳增长政策将继续支撑需求,各行业也正逐步进入补库阶段,工业生产有望延续平稳向好态势。

      利润率:当月同比小幅转负。2023 年1-10 月,规上工业企业累计营业收入利润率为5.67%,较2023 年1-9 月上升0.05 个百分点,主因在于企业单位成本持续下降,规模效应不断增强。2023 年10 月,规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.58 元,同比减少0.27 元,连续4 个月同比减少;营业收入利润率为6.19%,同比提高0.01 个百分点,连续3 个月同比提高。向前看,企业营收和成本压力均有望继续改善,推动工业企业利润率企稳向好。

      三、结构:装备制造业利润占比上升

      2023 年1-10 月,采矿业、制造业利润累计同比降幅均收窄。从大类行业来看,2023 年1-10 月,采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降19.7%、下降8.5%、增长40.0%,制造业利润累计同比降幅较2023 年1-9 月收窄1.6个百分点。

      从大类行业利润率来看,采矿业、制造业、电燃水供应业累计利润率均上升。

      2023 年1-10 月,采矿业累计利润率为22.28%,较2023 年1-9 月上升0.06 个百分点,制造业、电燃水供应业累计利润率分别为4.74%、6.12%,较2023 年1-9 月分别上升0.06 个百分点、0.02 个百分点。

      从大类行业利润占比来看,采矿业、原材料制造业、装备制造业利润占比上升。

      2023 年10 月,采矿业利润占比由2023 年9 月的13.5%上升至17.3%,制造业利润占比下降至74.4%。其中,原材料制造业利润占比上升1.7 个百分点至21.4%,装备制造业利润占比上升2.0 个百分点至36.3%,消费品制造业利润占比下降7.7 个百分点至16.7%。

      为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况,根据产业链所处的位置,我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工,又称为原材料加工业;中游产业以上游产业提供的半成品作为原料,深加工后供应消费市场,又称为装备制造业;下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。

      上游原材料制造业:需求改善叠加价格回暖,利润累计降幅继续收窄2023 年10 月,随着下游需求不断恢复,产品价格总体回升,原材料制造业利润当月同比增长22.9%,延续快速修复态势,对规上工业利润增长贡献最大。2023年1-10 月,原材料制造业利润同比降幅较1—9 月收窄4.8 个百分点。利润占比来看,2023 年10 月原材料制造业利润占比为21.4%,较9 月上升1.7 个百分点。分行业来看,2023 年10 月,石油加工、钢铁、有色冶炼等行业利润均延续高速增长。

      中游装备制造业:基数压力有所缓解,当月同比降幅收窄装备制造业是工业企业利润的核心构成,历史上占据工业企业利润比重近40 个百分点。2023 年10 月,装备制造业利润当月同比下降1.7%,降幅较9 月收窄8.6 个百分点。从利润占比来看,2023 年10 月装备制造业利润占比为36.3%,较9 月上升2.0 个百分点。

      分行业来看,2023 年10 月,汽车制造业利润当月同比增长3.4%,通用设备制造业利润当月同比增长6.0%,同比均由负转正。专用设备、电气机械行业10月利润当月同比降幅也有所收窄。

      下游消费品制造业:政策效果持续显现,当月同比延续增长2023 年10 月,随着扩内需、促消费政策效果持续显现,消费市场逐步回暖,消费品行业利润当月同比增长2.2%,连续3 个月实现增长;从利润占比来看,2023年10 月消费品制造业利润占比为16.7%,较9 月下降7.7 个百分点。

      分行业来看,2023 年10 月,酒饮料茶制造业、烟草制造业、纺织业、纸制品业、化纤制造业等行业,利润当月同比延续正增长;家具制造业10 月当月利润同比由负转正。

      2023 年10 月私营企业经营压力继续缓解。2023 年1-10 月,私营企业利润累计同比下降1.9%,降幅较2023 年1-9 月收窄1.3 个百分点,私营企业每百元营业收入中的成本加费用继续较上月小幅下降。2023 年1-10 月,国有企业利润累计同比下降9.9%,降幅较2023 年1-9 月收窄1.6 个百分点。

      四、库存:转向补库周期的过程仍有波折

      企业产成品库存累计同比增速边际下滑。2023 年1-10 月,工业企业产成品库存累计同比增长2.0%,增速较2023 年1-9 月下降1.1 个百分点;工业企业营收累计同比增长0.3%,增速较2023 年1-9 月上升0.3 个百分点。

      2023 年10 月末,工业企业资产负债率为57.6%,与9 月末持平。分企业类型来看,2023 年10 月末,私营企业资产负债率为60.2%,较9 月末下降0.2 个百分点,国有企业资产负债率为57.7%,较9 月末上升0.2 个百分点。

      五、展望:工业企业盈利修复斜率有望抬升

      2023 年10 月,工业企业盈利当月同比增长2.7%,增速较9 月有所放缓。虽然需求修复、价格回暖、成本下降等有利因素,仍在继续推动企业盈利修复,但以上因素的效果大多边际减弱。分行业来看,政策发力见效下,原材料制造业、消费品制造业盈利继续修复,装备制造业基数压力减轻,汽车制造业、电气机械等行业利润出现环比改善。

      向前看,虽然目前工业企业利润仍处于弱复苏轨道中,但在诸多积极因素推动下,工业企业利润的修复斜率有望抬升。基数方面,2023 年四季度企业利润基数压力整体较轻,2024 年一季度企业利润基数将再下台阶。内需方面,万亿新增国债和专项债提前批即将启动发行,房地产“三大工程”相关部署加快落地。外需方面,美联储加息基本结束,美国库存接近低位,有望支撑我国出口。

      六、风险提示

      政策落地不及预期,疫情反复情况超预期。