轻工制造行业:自下而上择优布局

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曹倩雯/张雨露 日期:2023-11-27

  核心观点:

      轻工行业2024 预计延续自下而上风格,关注板块&标的预期差。家居预计基本面继续承压,但竣工等客观条件可能好于悲观预期;造纸处于周期底部向上状态,但吨净利恢复弹性仍要关注供需格局变化;必选消费重视龙头战略变化下的成长性;轻工出口把握下游补库需求与个股自下而上的机会。

      家居:基本面预计继续承压,但有好于悲观预期的可能。今年竣工疫后递延导致快速增长,但家居基本面仍疲软,根据Wind 数据,23Q1-3头部企业收入增速基本在个位数,分析原因与可选消费压力相关,存在装修延迟或减配降档。市场基于地产销售表现滞后2-3 年,推演明年竣工压力更大,因而整体情绪悲观。但我们认为有好于悲观预期的可能,一方面,竣工交付相对平滑,实际情况难推演;另一方面,企业采取积极价格策略应对消费压力,结合扩张策略,有望带来销量上行。

      造纸包装:造纸周期向上,关注纸价与吨利弹性。今年造纸结束数个季度的行业性亏损,吨净利进入上行区间,根据卓创数据,三季度开始纸价浆价均有上行趋势,旺季需求回暖、下游补库意愿较强。但由于经济与消费需求并非强复苏,叠加供给端近年持续放量,因而吨净利向上空间预计有限,当前周期低点已过,明年持续观察纸价与吨利的向上弹性。包装观察下游消费恢复情况,与企业本身降本增效。

      必选消费:龙头持续成长,重视战略变化落地效果。文具龙头疫后逐步修复,根据wind 数据,23Q3 看到传统业务向上,公司持续推进产品迭代和渠道深耕,斧正前期方向,且经销商在经营环境回暖后进货积极性提升。卫生巾二线龙头有望借助电商渠道迭代与健康类产品升级,实现份额弯道超车,同时线下弱势市场也通过人员调度和架构改革实现补足。必选消费龙头持续成长,明年关注战略变化下的落地情况。

      轻工出口:把握自下而上基本面变化,跟踪下游补库需求。出口明年不确定性较大,欧美经济环境、汇率走向等客观条件较难判断,叠加今年企业普遍仍存汇兑收益,影响明年表观利润增速。但一方面,下游有望进入补库区间,带来供应商订单改善;另一方面,注重个股自下而上机会,例如所在细分赛道继续高速扩张、下游大客户快速成长且与供应商深度绑定、外销代工转型自主品牌提高经营壁垒等。

      风险提示。地产销售超预期下行,宏观经济承压,汇率大幅波动,原材料大幅提价,消费压力。