宏观周报:人民币还有升值空间吗?

类别:宏观 机构:光大证券股份有限公司 研究员:高瑞东/赵格格 日期:2023-11-27

  核心观点:

      展望2024 年,中美经济和货币政策周期有望从背离走向收敛,驱动人民币进入升值通道,但空间受制于美元指数回落幅度。一方面,美联储加息周期接近结束、美国经济缓慢降温,国内经济保持弱复苏,中美经济周期和货币政策周期均有望逐步从背离走向收敛,驱动中美利差收窄,支撑人民币进入升值通道。但另一方面,考虑美国经济依然强于欧洲,叠加欧元区加息周期即将结束,在“弱欧元”支撑下,美元指数下行空间同样有限。

      短期来看,预计美元兑人民币汇率将在7.1 关口进入双向波动区间。从中美利差而言,美债收益率在快速交易了加息周期结束和经济降温的预期后,短期下行速度将边际放缓;从国内经济而言,中央经济工作会议有望进一步加大稳增长政策力度,对人民币汇率形成边际支撑。

      11 月人民币升值两大推力:中美利差收窄,美国经济数据降温。

      一是,10 月下旬以来,受加息周期结束预期和四季度美债发行节奏趋缓的推动,10 年期美债收益率快速回落,中美利差收窄;二是10 月美国零售及通胀数据普遍降温,驱动市场确认中美经济周期有望从背离逐步收敛。

      展望2024 年:中美经济和货币政策周期逐步收敛,人民币贬值压力缓释。

      (一)经济周期:2020 年以来中美经济周期出现多次交错,是人民币汇率的主要决定力量。向前看,国内经济维持弱复苏,而美国经济景气度回落,中美经济周期有望从背离走向收敛。

      (二)货币政策周期:随美联储加息周期结束,美债收益率长期下行的方向确定,但下行空间和节奏取决于通胀走势和降息时点。具体来看,2024 年上半年在经济软着陆和通胀中枢偏高的背景下,美联储将维持高利率环境,下半年若降息开启,将进一步打开美债收益率下行空间。

      展望2024 年:不可忽视美元韧性,美元指数同样受“弱欧元”支撑。

      美元指数是人民币中间价的定价锚,但美元指数又极大程度受欧洲货币强弱的影响,若欧元走弱,美元将“被动走强”。从经济来看,在高通胀叠加高利率的影响下,欧洲经济增长疲弱,欧元区PMI 持续低于美国;从货币政策来看,2023 年欧央行加息幅度高于美联储,驱动欧元小幅升值,但10 月底欧央行暂停加息,指向加息周期接近结束,预计“弱欧元”将对美元指数构成支撑,美元指数下行空间有限。

      短期展望:美元兑人民币将在7.1 关口双向波动。

      一是,境内融资利率较低,预计企业短期不急于结汇以补充资金缺口;二是,美债收益率在快速交易了加息周期结束和经济放缓的预期后,预计短期下行趋势将有所放缓。

      三是,国内稳增长政策有望进一步发力,对人民币汇率形成边际支撑。为缓解就业压力,及为完成2035 年远景规划留出对冲空间,我们预计2024 年GDP增速目标将设定在“5%左右”,为此中央经济工作会议有望进一步加大稳增长政策力度,对人民币汇率形成边际支撑。

      风险提示:国内经济恢复力度不及预期;美联储降息时点慢于预期。