医疗研发外包行业研究:行业进入调整周期 静待未来逐步改善

类别:行业 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:周豫 日期:2023-11-25

  收入增速放缓,盈利能力稳定。2023年前三季度,CXO板块实现营业收入693.71 亿元,同比增长1.58%,实现归母净利162.95亿元,同比下滑9.71%,收入增速有所放缓,利润同比有所下滑,短期收入增长放缓主要与去年同期大订单的交付以及CXO板块的周期性调整有关。2023年前三季度的毛利率、净利率分别为42.07%、23.65%,盈利能力整体保持稳定,主要原因是:1)大订单的高效交付,2)汇兑收益,3)技术能力和管理水平提升,规模效应显现。

      调整周期来临,效率有所降低。2023 年前三季度人均创收和人均创利分别为59.04、13.87万元,同比下滑6.19%、16.62%,固定资产周转率为1.88,同比下滑25.97%,整体来看经营效率有所降低,主要原因是CXO板块进入调整周期,新冠大订单逐步交付完毕,常规业务增长乏力,而此前人员及产能扩张较快。

      订单短期承压,产能建设放缓。需求端: 2023年前三季度CXO板块的合同负债及预收账款为70.52亿元,同比下滑19.37%,主要和大订单形成的高基数以及行业周期底部有关,预计未来随着海内外投融资的回暖,新签及在手订单有望逐步恢复。供给端:产能建设节奏放缓,2023 年前三季度在建工程为139.04 亿元,同比下滑0.48%,截至2023Q3员工总数下滑至117503人。

      投资建议:前三季度CXO 行业内不同板块基本面表现有所分化,1)创新药CXO 整体处于行业周期底部,从三季报来看业绩增速有所放缓或者下滑,未来从药企需求的恢复到订单的落地以及业绩的改善仍需一定时间;2)仿制药CXO 以及SMO 企业业绩持续高增长,新签订单保持高增速,未来发展势头良好。现阶段逐步进入业绩真空期,我们建议关注以下几点行业或公司的变化:1)港版FDA设立及大湾区国际临床试验所的建设进度;2)美联储加息预期以及投融资的边际变化;3)减肥药、ADC、AI等领域的进展。

      投资角度,我们重点推荐:1)业绩稳定且具备国际竞争优势的公司;2)新签订单高增速的公司,如:百诚医药;3)其他主题概念公司,如:泓博医药(AI主题)。

      风险提示:美联储加息超预期,投融资回暖不及预期,市场竞争加剧,汇率波动等风险。