10月社零报告专题:复苏势能足 四季度消费复苏弹性可期

类别:行业 机构:东海证券股份有限公司 研究员:姚星辰/任晓帆 日期:2023-11-21

  投资要点:

      10月社零复苏态势较好,同比高于预期,且环比提升,零售环比改善明显为驱动10月社零增长主因。10月商品零售当月值较上月环比增长3500亿左右至43333亿,为四年以来最高当月值,复苏态势明确。自2023年8月份以来,社零连续3个月稳步增长,结合大城市失业率环比不断下降,就业形势逐渐改善,消费意愿持续回升,以及去年四季度社零基数较低,四季度消费复苏弹性可期,建议关注跨境电商板块。

      10月社零同比增长7.6%,复苏延续。①同比:本月社零复苏态势较好,同比高于预期,且环比提升。2023年10月社零同比增速为7.6%,表现高于预期(+7.3%),且环比提升2.1pct,主因为促消费政策持续发力显效、“中秋”“国庆”双节长假出行旅游需求旺盛。②相比2019CAGR:整体增长稳健。去除掉疫情导致的基数因素,2023年10月较2019年同期CAGR达4.0%。1)分区域来看,受益于县乡基础设施不断完善、有效供给持续扩大,乡村对比2019CAGR增速亮眼,高于2022年全年最高值,且增速明显快于城镇。2023年10月城镇社零同比增速为7.4%(环比+2.0pct);对比2019CAGR达3.9%,较上月3.8%提升0.1pct。2023年10月乡村社零同比增速达8.9%(环比+2.6pct);对比2019CAGR达4.9%,较上月4.5%环比提升0.4pct。2)分渠道来看,对比2019CAGR,线上实际表现较好,且当月值表现亮眼。截至10月,网上商品和服务零售额累计同比达11.2%,较上月略有下降(环比-0.4pct),测算的当月同比为7.8%(环比-2.8pct)。基于对比2019CAGR达12.86%(+3.16pct),我们认为线上实际环比改善。从当月值来看,10月线上商品及服务当月值达1.47万亿,5年内仅低于前两年双11当月值,因此本月线上表现优异。

      餐饮复苏强劲,商品零售增势良好。①餐饮复苏强劲,餐饮消费需求持续旺盛。10月社零餐饮服务总额当月同比上涨17.1%,较上月环比上升3.3pct;去除疫情影响,2023年10月餐饮消费对比2019CAGR为2.6%,高于2022年各月对2019CAGR的最高值1.5%。此外,餐饮零售当月值上升至4800亿,餐饮消费需求持续旺盛。②商品零售增势良好,当月值为四年以来最高。10月社零商品零售总额当月同比上涨6.5%,较上月上涨1.9pct。从去除疫情影响角度,2023年10月商品零售对比2019CAGR达4.2%,较上月提升0.2pct。此外,商品零售额绝对值较上月环比增长3500亿左右至43333亿,为四年以来最高当月值,③必选、可选整体稳健,地产后周期、其他类环比修复,整体复苏势头良好。10月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达6.12%、7.60%、10.33%、7.69%,增速分别较上月环比-2.84pct、-0.45pct、+8.59pct、+3.68pct。在“双十一”网络购物节预售、多地开展促销补贴活动带动下,地产后周期环比高增。从去除疫情影响角度,2023年10月必选、可选、地产后周期、其他类对比2019CAGR分别为7.54%、3.71%、2.97%和6.79%,增速分别较上月环比-0.69pct、-0.72pct、+0.29pct和+0.79pct。

      CPI、PPI同比环比均下降。10月CPI同比-0.2%(环比-0.2pct),其中食品、非食品CPI分别同比-4.0%(环比-0.8pct)、+0.7%(环比持平),去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.6%(环比-0.2pct)。①分品类:食品为CPI主要拖累项,核心为猪肉降幅较大。畜肉类同比下降17.9%(环比-5.1pct),其中猪肉同比下降30.1%(环比-8.1pct),主要因为10月份全国大部分地区天气晴好,农产品供应总体充足,终端消费疲软,加之基数效应影响,对食品价格影响较大。预计12月到春节前,行业供给偏多,冻品库存高位,猪价或难有明显反弹。

      ②PPI-CPI剪刀差缩小。10月PPI同比-2.6%(环比-0.1pct),PPI-CPI剪刀差为-2.4pct(环比+0.1pct),受国际原油价格上涨以及低基数影响,PPI-CPI剪刀差绝对值缩小。

      城镇失业率环比持平,2023年前三季度居民人均收入同比增长6.3%。①就业:10月全国城镇调查失业率5.0%,环比持平。大城市失业率相比去年高点回落,大城市城镇失业率5%,较上月环比下降0.2pct。②收入和支出:2023年前三季度居民人均收入同比达6.3%,较上期累计环比下降0.2pct。2023年前三季度全国居民实际消费支出累计同比达8.8%,较上期提升1.2pct。收入增速-支出增速为-2.5%,消费意愿恢复态势明显。

      投资建议:1)受益于“双十一”网络购物节预售和多地促消费政策持续发力显效,本月社零复苏态势较好,其中地产后周期修复明显,环比增长8.59pct,叠加部分地产数据有所改善,建议关注家居板块。2)10月商品零售增势良好,当月值为四年以来最高,较上月环比增长3500亿左右至43333亿,为四年以来最高当月值,复苏态势明确,结合大城市失业率环比下降,就业形势逐渐改善,且消费意愿回升,建议关注跨境电商板块。

      风险提示:政策影响;食品安全的影响;竞争加剧的影响;消费需求的影响。