化工系列研究(九):农药行业利润分配向制剂及销售端倾斜 相关企业盈利有望改善

类别:行业 机构:东海证券股份有限公司 研究员:吴骏燕/谢建斌/张季恺 日期:2023-11-21

  投资要点:

      农业安全政策推动我国植物保护产品行业市场规模不断提升。近年来,我国始终把保障粮食安全摆在首位,2023年中央一号文件要求全方位夯实粮食安全根基,深入实施种业振兴行动,提到“统筹做好粮食和重要农产品调控”,“加强化肥等农资生产、储运调控”。根据AgbioInvestor数据,2022年我国植保产品市场规模497亿元,自2017年以来复合增速达到4.28%;预计2023年将达到515亿元。

      新农药研发难度提升,农药产业链盈利向制剂及销售端倾斜。植物保护产品产业链可分为原材料-中间体-原药生产-制剂和包装-销售五大环节,农药产业的盈利点主要集中在产业链两端的研发和销售。农药产品的下游消费较为稳定,创制农药的研发投入大,开发周期长、风险高,进入壁垒高,目前创制药领域主要由国际农药巨头占据。农药产品经过几十年的发展,产品种类齐全,使用效果提升,新成分的发现和新产品的开发难度大幅增加,创制农药企业为保证领先的产品优势,在研发端的投入占比都出现一定的上升,单位投入的回报降低。因此,目前全球农药产业链的利润向制剂生产和销售端倾斜。根据PhillipsMcDougall数据,2010-2014年间,新农药单品研发成本达到2.86亿美元,较1995年、2000年和2005-2008年间分别增长了21%、39%和11.70%;成功登记1个新的农药有效成分平均需要合成及研究15.96万个化合物,较1995年、2000年和2005-2008年间分别增长了203.95%、14.45%和13.98%;一个新的有效成分从首次合成到首次上市的时间也在延长,2010-2014年间平均需要11.3年,较1995年、2000年和2005-2008年间分别增长了3年、2.2年和1.5年。

      我国农药产品出口量提升,行业景气度有望回升。根据中国农药工业协会,自2021年下半年以来,受到能耗双控等政策影响,上游原料大幅涨价,行业开工率不足,供给受限,农药价格指数上行。2022年1月后,伴随草甘膦等主要农药产品价格回落,农药原药价格指数出现回落,当前仍保持低位波动,今年4月以来,中国除草剂、杀虫剂和杀菌剂出口量不断提升,伴随全球农药行业库存去化,行业景气度有望上行。

      投资建议:农药新成分的发现和新产品的开发难度大幅增加,单位研发投入回报降低,全球农药产业链的利润向销售端倾斜。伴随农药行业库存去化,国内农药出口量上行,行业景气度有望回升。建议关注农药产业链中利润相对集中的制剂生产和销售服务板块,润丰股份、诺普信和安道麦A等。

      风险提示:原材料价格剧烈波动的风险;农化产品价格下跌的风险;研发及农药登记进度不及预期的风险。