证券Ⅱ行业点评:《衍生品交易监督管理办法》二次征求意见点评:衍生品市场监管再完善 头部规范经营券商有望受益

类别:行业 机构:西部证券股份有限公司 研究员:周雅婷 日期:2023-11-21

  事件:11 月17 日,证监会就《衍生品交易监督管理办法(二次征求意见稿)》(以下简称《办法》)公开征求意见。

      衍生品业务模式进一步理顺,规范行业长期稳健发展。《衍生品交易监督管理办法(征求意见稿)》于今年3 月17 日至4 月16 日期间向社会公开征求意见。之后,证监会对征求意见稿进行了修改完善,形成了《办法》。修改完善后的《办法》共八章50 条,对部分意见进行了吸收采纳:1)经营机构:

      对衍生品经营机构的定义由证券公司期货公司及其子公司修改为证券公司及期货公司。2)交易结算:完善期货持仓限额和大户报告制度。在实施期货市场的持仓限额和大户报告制度时,应当按照期货交易场所的规定,将同一或相似标的的期货持仓与衍生品持仓合并计算,以防范通过衍生品交易规避场内监管规则的行为。完善上市公司、新三板挂牌公司信息披露制度。在履行信息披露义务或者收购等活动中,应当按照证券交易场所的规定,将上市公司、新三板挂牌公司的股票与衍生品持仓合并计算。3)监管:完善短线交易监管、内幕交易和市场操纵监管及对上市公司特定主体的监管,禁止衍生品经营机构与上市公司大股东、实控人、董监高以及减持限售主体通过衍生品交易规避股份减持、限售规则。总体来看,新《办法》将证监会监管的衍生品市场各类主体和活动全部纳入规制范围,有利于进一步理顺衍生品业务模式,突出压实经营机构主体责任,促进衍生品行业规范健康发展。

      场外衍生品行业维持高集中度,头部规范经营券商有望长期受益。衍生品业务作为公司综合业务的入口,考验证券公司内部资源整合及协调能力。交易商资格方面,目前仅有8 家场外期权一级交易商,在牌照资质、资本实力、业务能力等方面具备综合优势的头部规范经营券商有望长期受益。据中证报,2023 年8 月,证券公司场外衍生品业务新开展规模9046.35 亿元,环比上升7.33%;截至8 月末,存续规模为22995.79 亿元,较上月末环比下降0.28%。

      投资建议: 重申券商板块投资价值,把握并购预期及杠杆提升两条主线。

      2023 年中央金融工作会议首次提出培育一流投资银行和投资机构,证监会进一步明确对优质券商做大做强的支持,预计后续相关政策及引入中长期资金措施将加速出台,并购预期升温有望催化板块行情。叠加证券公司风控计算标准优化政策落地,看好头部券商盈利能力提升,从而拉动行业 ROE 中枢上行。推荐更受益于资本约束放松的头部券商和拥有并购重组预期的券商。推荐华泰证券、中信证券、中国银河、国联证券,建议关注中金公司 H、方正证券。

      风险提示:资本市场改革进度不及预期、政策落地效果不及预期、市场大幅波动。