北方铜业(000737):侯马北铜项目建成投产 公司业绩放量可期

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:王保庆 日期:2023-11-20

  投资要点:

      事件:公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收69.77亿元,同比-14.1%;归母净利润5.20亿元,同比-7.2%。分季度看,2023Q3单季营收24.40亿元,同比+4.69%,环比+25.3%;归母净利润2.02亿元,同比+447.0%,环比+77.2%。

      2023Q3归母净利润环比增加0.9亿元,主要因为Q2垣曲冶炼厂检修检修结束,Q3量价齐升。价:2023Q3,阴极铜均价6.92万元/吨,环比+2.4%;粗炼加工费92.94美元/吨,环比+6.1%;硫酸均价232.96元/吨,环比+23.3%。量:根据百川盈孚数据,垣曲冶炼厂Q2检修34天(4月30日-6月3日),影响产量约1.3万吨,因此Q3阴极铜产量较Q2约增加1.3万吨,同时根据1:3的铜酸比,Q3硫酸产量较Q2增加约4万吨。毛利:23Q3量价齐升,带动毛利环比增加1.8亿元,毛利率为17.6%,环比+4.8pct。费用:四费率环比提升,主要是因为管理费用大幅增加所致,Q3发生管理费用0.69亿元,环比+87.2%。

      侯马北铜收购完毕,冶炼规模将达35万吨。2023年8月14日,公司完成对侯马北铜的收购,Q2已纳入公司合并报表范围。侯马北铜铜精矿80万吨综合回收项目已于10月23日建成投产,目前生产运行平稳,稳产后,公司阴极铜产能将由12万吨/年提升至35万吨/年,生产规模得到极大提升。

      盈利预测与投资建议:考虑到侯马北铜将于24年开始放量,假设23-25 年阴极铜产销量分别为12.5/25.0/35.0 万吨,基于23-25 年铜价6.8/7.0/7.5万元/吨,预计23-25年归母净利润为7.2/9.7/14.7亿元(前值8.0/11.3/15.3),考虑到公司的成长性,给予2023年15倍估值,对应目标价为6.81元并维持“买入”评级。

      风险提示:产能释放不及预期,下游需求不及预期,原材料和能源价格波动风险