惠达卫浴(603385)2023年三季报点评:Q3利润端受减值扰动 24年有望轻装上阵

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:秦一超 日期:2023-11-20

  事项:

      公司发布2023 年三季报。23Q1-3 收入26.3 亿/基本持平,归母-2684 万/-128.3%,扣非-1 亿/-198.8%;23Q3 收入9.9 亿/+9.5%,归母-8600 万/-418.9%,扣非-1.1亿/-316%,还原减值后归母+558%/扣非+124%。

      评论:

      23H1:零售稳增,大宗承压。23H1 国内/国外收入13/3.3 亿,YOY+6%/-31%;国内拆分零售/工程9.3/3.7 亿,YOY+18%/-16%;零售中电商/家装6801/6460万,YOY+18%/+4%。

      零售渠道改革:22 年4 月公司管理层调整,王佳总任总裁后将针对经销商老化问题开展全面改革,基于外部环境优化+内部打法梳理,年内主要针对以下几点开展战略调整:1)财务上加强应收款管理。2)优化精简组织架构。3)渠道:梳理海外板块。4)营销:调整补贴政策,加大产品宣传。5)生产:精细化管理,数字化、自动化。

      渠道拓展稳步推进。1)开店策略:空白市场补充+成熟市场加密。2)家装:

      大力与发展装修公司的合作,抢占前置流量。3)经销商:23 年进行价格管控,减少中间商差价,同时对表现出色的二级经销商给予支持。

      智能化+提客单价。1)智能马桶:智能产品主要为智能马桶,22 年卫生陶瓷收入占比50%左右,智能马桶收入占比10%左右。2)提客单价:将优化产品矩阵并提升五金连带率,实现客单价提升。

      毛利率同比改善,净利润主要受减值扰动。23Q3 毛利率28.8%/同比+4pcts/环比+4.6pcts,或主要系原材料成本回落及内部降本增效;销售/管理/研发/财务费用率同比-1.8/持平/+0.5/+2.3pcts 至7.9%/6.6%/4.3%/0.4%,综合期间费用率同增1.1pcts 至19.2%;归母净利率为-8.7%,剔除减值后归母/扣非净利率同比+10.3/+5pcts 至12.4%/9.8%。

      处战略调整期,减值影响利润端表现,24 年有望轻装上阵,维持“强推”评级。目前公司处于战略调整关键时期,经销商体系及产品结构梳理值得期待,渠道优化过程中短期业绩或承压,预计减值风险降低后24 年有望轻装上阵。

      基于此,考虑前三季度业绩表现,我们预计23-25 年净利润为0.19/2.41/2.9 亿元(23-24 年前值为2.37/3.00 亿元),对应156/12/10X;参考相对估值法,给予24 年16X,对应目标价10 元,维持“强推”评级。

      风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动等。