汇川技术(300124):高成长+强韧性 龙头静待向上拐点

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:申建国/张志邦/边文姣 日期:2023-11-19

  周期底部逆势增长,工控龙头静待向上

      汇川技术是工业自动化龙头,战略眼光及管理能力突出,深挖产品技术,不断拓展下游解决方案,实现份额快速提升。我们认为当前正处于下一轮工业自动化周期向上的起点,24 年下游需求增长动能有望提升,从结构上看,新兴OEM 制造业需求增长及EU 市场推进国产化,公司渗透率仍有较高空间。我们预计公司23-25 年净利润预测48.97/64.62 /81.93 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期平均PE 为24X,考虑到公司作为行业龙头,解决方案优势明显,下游拓展市场实现多级增长,韧性强劲,给予24 年目标PE32X,目标价77.44(前值73.6)元,左侧布局优质成长,维持“买入”评级。

      行业节奏:工控周期见底进行时,反弹上行可期

    参考基钦周期,国内处于主动去库周期已18 个月,接近2000 年以来最长主动去库时长,企业产成品库存同比增速显著下降,有望从主动去库向被动去库转变。从实际工业运行情况看,PMI 已经稳定在荣枯线以上,工业企业利润同比增速转正,企业利用率连续两个季度回升至75.6%,均代表着下游企业景气度回升,新增改扩建需求或将落地,带动24 年工业自动化进入上行周期。

      公司空间:新兴OEM 增长+EU 市场加速渗透,仍有较高提升空间

    相较于海外厂商,国产工控公司在产线定制化方面反应更快,将会受益于3C/工业机器人等环节需求增长。EU 项目型市场多为成熟解决方案,前期欧美系厂商占优,汇川EU 行业解决方案开始导入下游客户,叠加EU 客户鼓励国产化产品,EU 市场有望加速渗透。以工控前三大产品低压变频器/伺服/PLC 看,23H1 汇川占比分别为17.5%/26.0%/15.4%,日韩和中国台湾主要厂商合计占比为9.6%/30.6%/24.0%,欧美系厂商主要厂商合计占比为44.5%/16.2%/44.4%。考虑到汇川在定制化OEM 产线以及EU 市场发力,仍有较高提升空间。

      估值节奏:估值有明显支撑,静待向上拐点

      下游工控行业周期性波动,类周期属性带来业绩低点有更高PE 水平,叠加公司渗透率仍有较高提升空间,我们复盘公司在净利润增速较低的16-19年,动态PE 水平基本都在30 倍以上。考虑到周期节奏和渗透率提升幅度仍有不确定性,当下游特定行业复苏时,公司股价率先反应,随着数据验证更多行业景气度提升叠加国产化具体节奏得到观测,业绩预期上修,消化前期高PE。

      风险提示:行业发展不及预期,市场竞争加剧,上游原材料涨幅超预期。