重庆啤酒(600132)2023年三季报点评:销量恢复性增长 结构升级节奏放缓

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/徐爽 日期:2023-11-16

事件描述

    公司2023 前三季度营业总收入130.29 亿元(同比+6.94%);归母净利润13.44 亿元(同比+13.67%),扣非净利润13.27 亿元(同比+14.28%),其中2023Q3 营业总收入45.24 亿元(同比+6.51%);归母净利润4.79 亿元(同比+5.32%),扣非净利润4.73 亿元(同比+6.15%)。

    事件评论

    疆内市场恢复助销量增长,结构升级放缓吨价增幅下降。(1)量:2023Q1-Q3 销量共计265.17 万吨,同比增长4.95%,其中Q3 销量为92.49 万吨,同比增长5.33%;分产品看,乐堡受益于优势西南市场放量,同比增速表现较好;乌苏疆内恢复较好,疆外总体较为平淡;1664 预计同比有所下滑,公司高端酒增长相对承压。(2)价:2023Q1-Q3 吨价同比提升1.94%,其中Q3 吨价同比提升1.25%,高档产品同比收入下滑,结构升级节奏放缓,高档/主流/经济产品收入同比-1.03%/+13.42%/1.29%。当前啤酒消费趋于理性,公司以乐堡、重庆品牌为主的主流档产品增长更具韧性。

    成本端承压,费用率改善,盈利能力总体平稳。2023Q1-Q3 吨成本同比+2.92%,其中Q3吨成本同比+3.4%,成本端承压,预计公司全年吨成本仍有同比约2-3%的涨幅。吨价提升未能完全覆盖成本上涨,公司2023Q1-Q3 毛利率同比-0.51pct 至49.19%,Q3 毛利率同比-1.09pct 至50.53%。费用率管控得当,公司利润率总体平稳,2023Q1-Q3 公司归母净利率同比提升0.61pct 至10.32%,毛利率同比-0.51pct 至49.19%,期间费用率同比下降1.11pct 至17.47%,其中销售/管理/研发费用率同比+0.11/-0.55/-0.61pct;单Q3 归母净利率同比下滑0.12pct 至10.59%,期间费用率同比下降1.51pct 至17.46%,其中销售/管理/研发费用率同比+0.4/-1.3/-0.63pct。从前三季度来看,公司结构升级放缓,毛利率承压,但费用控制得当,公司盈利能力相对稳定。

    公司产品矩阵丰富,短期升级有所放缓,但长期高端化潜力仍存。回顾前三季度,公司乐堡、重庆等主流产品销量仍具韧性,1664、疆外乌苏表现较弱但仍具有较高消费者认知,京A 再度补足丰富公司产品矩阵。展望2024 年,啤酒结构有望升级延续,澳麦双反取消或带来更大成本改善, 公司各区域表现逐步改善, 盈利能力或迎来改善。预计2023/2024/2025 年EPS 为3/3.54/4.06 元,对应PE 为25/21/18 倍,建议持续关注公司基本面改善,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、天气因素扰动;销量不及预期;

    2、原材料成本大幅上涨等。