华东医药(000963)2023年三季报点评:盈利水平提升 利润超预期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郑辰 日期:2023-11-16

  事项:

      近日,公司公布23 年三季报,Q1-3 收入304.0 亿元(同比+9.1%),扣非净利润21.6 亿元(同比+13.6%),扣除股权激励和参控股研发机构等损益影响后扣非24.6 亿元(同比+19.4%)。单三季度收入100.1 亿元(+3.6%),扣非净利润7.3 亿元(+16.4%),利润超市场预期。

      评论:

      医药工业:2023 年1-9 月实现营业收入89.94 亿元(含CSO 业务),同比增长9.48%;实现扣非归母净利润18.35 亿元,同比增长13.41%;单三季度实现营业收入29.40 亿元(含CSO 业务),同比增长8.34%,实现扣非归母净利润6.09亿元,同比增长10.13%。

      医美:公司整体医美板块继续保持快速增长,2023 年1-9 月合计实现营业收入18.74 亿元(剔除内部抵消因素),同比增长36.99%。海外方面,全资子公司英国Sinclair 积极克服全球经济增长放缓影响,继续拓展全球医美市场,报告期内实现销售收入1.10 亿英镑(约9.73 亿元人民币,同比增长23.27%),实现EBITDA 1,729 万英镑(约1.48 亿元人民币),并持续实现经营性盈利。

      国内方面,欣可丽美学2023 年1-9 月合计实现营业收入8.24 亿元,同比增长88.79%,在实现较好盈利的同时对公司整体的利润贡献率也在快速提升,有望继续保持优秀的业绩表现并全面完成年度经营目标。

      工业微生物:2023 年1-9 月板块整体收入剔除特定商业化产品业务后实现同比增长36.22%。公司不断完善产业布局,报告期内公司工业微生物业务在ADC原料和特色原料药市场拓展方面取得积极进展,完成多家海外客户战略及业务合作协议的达成,并加快推进动保业务的管线布局和市场推广。

      投资建议:考虑到工业端持续研发投入以及商业短期发货节奏扰动影响,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为29.1、35.3、43.2 亿元(原预测值为29.5、35.4 和43.1 亿元),同比增长16.4%、21.1%和21.8%。

      当前股价对应PE 为25、21 和17 倍。根据分部估值计算,公司2023 年医药工业对应估值636 亿元(传统药品459 亿元+创新药和生物类似药121 亿元+工业微生物56 亿元),医美业务对应估值234 亿元,医药商业对应估值54 亿元,2023 年公司合理估值为924 亿元,对应股价53 元。维持“推荐”评级。

      风险提示:1、创新药和医美产品研发进度不及预期;2、药品集采和医保控费力度加大;3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。