森马服饰(002563)公司信息更新报告:2023Q3利润端超预期 看好2024年高质量规模扩张

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明/周嘉乐 日期:2023-11-16

  2023Q3 利润端超预期,看好2024 年高质量规模扩张,维持“买入”级2023Q1-3 公司实现营收88.98 亿元(-0.5%),归母/扣非归母净利润为8.32/7.76亿元,同增206.5%/355.5%;2023Q1/Q2/Q3 营收同比变动-9.3%/+9.7%/+1.1%,归母净利润分别同比+48.9%/增加3.09 亿元/+89.4%。公司2023Q3 利润端超预期,库存和折扣持续改善,看好2024 年数字化持续赋能线下渠道,高质量发展下实现规模扩张,我们上调2023-2025 年盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润为12.5/14.6/16.3 亿元(前值为10.7/13.2/15.6 亿元),分别对应EPS 为0.5/0.5/0.6 元,当前股价对应PE 为13.1/11.3/10.1 倍,维持“买入”评级。

      Q3 全渠道终端流水逐月向好,线下开店加速分月度看,全渠道终端流水呈现逐月向好趋势。7 月-9 月全渠道终端流水同降5.6%/1.7%/1.5%,2023Q1-3 全渠道终端流水累计下降2.2%,公司收入表现好于终端流水,加盟商信心逐步恢复。截至10 月29 日,全系统终端流水累计下降1.86%,看好终端流水持续改善。分渠道看,线下渠道开店加速&店效提升,恢复增长。2023Q3 末总店数为8274 家,较2023 年初净增134 家,较2023Q3 末净增138 家;其中直营/加盟和联营分别较2023 年初净拓店-17/+151 家;公司2023Q3 开店加速,有望达成全年净增200-300 家目标;目前数字化门店已超两千家,数字化赋能叠加产品经理制落实将有效带动同店店效快速增长。线上渠道折扣提升,预计2023Q3 线上流水短期承压。

      全域新零售叠加折扣改善,盈利能力明显提升,营运能力稳步改善盈利能力:全域新零售叠加折扣改善,盈利能力明显提升。2023Q1-3 公司整体毛利率为44.13%(+3.7pct);分渠道来看,线上/线下直营/线下加盟毛利率分别提升4.9/3.2/3.5pct。2023Q1-3 期间费用率为30.0%(-2.9pct),销售/管理/研发/财务费用率同比变动-1.8/+0.2/-0.4/-0.8pct。营运能力:库存持续优化,现金流恢复健康。截止2023Q3 末,公司存货规模为36.5 亿元(-21.8%),存货周转天数204 天(-17 天),看好Q4 库存结构持续优化。2023Q1-3 经营活动现金流净额为8.4 亿元,同比增加9.8 亿元,现金流逐渐恢复健康。

      风险提示:全域新零售融合不及预期、门店开拓不及预期。