汇川技术(300124):工控自动化龙头 以点带面 平台化发展穿越周期

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君 日期:2023-11-15

  投资要点

      立足工控核心技术,自研+并购实现多元化布局。汇川技术成立于2003 年,经过20 年发展,已成为国内领先的工控自动化企业。公司依托工业控制底层技术,从单一变频器供应商已逐步成长为多层次、多产品、多领域的综合解决方案供应商。

      2022 年,公司实现营业收入230 亿元,其中,通用自动化业务占比约为50%,电梯电气系统、新能源车&轨交、工业机器人&机械传动分别占比22%、24%和2%。

      战略力、组织力、产品力有机结合成就强平台。复盘公司发展,我们认为公司成为具备强α龙头的直接原因是公司多次预判并抓住时代发展机遇,从电梯一体化产品起家,受益国内地产基建高速发展,再到通用自动化业务和新能源汽车业务。内在原因是公司具备战略+组织+产品三位一体的核心优势:战略方面,具备战略高度、战略敏锐及定力;组织方面,重视人才且具备强大迭代升级能力;产品方面,具备场景式定义的能力,技术为本,市场驱动。

      通用自动化业务:三千亿市场,空间广阔。据中商情报网预测,2023 年我国工业自动化市场规模达3115 亿元,同比增长11%。随着中国装备制造向自动化、智能化、高效率发展,我国工业自动化市场仍具备明显的成长属性。

      内资绝对龙头,发展路径清晰稳健。公司在通用伺服、低压变频器和小型PLC三大核心产品市场份额均为内资第一名,市占率分别达到24%、18%和15%,且领先优势持续扩大。借鉴海外巨头经验,公司在技术和应用领域的拓展方面有望稳健增长,主要增长逻辑为制造业周期复苏+产品拓展+国产替代。

      盈利预测与投资建议

      短期,制造业增速筑底,预计2024 年整体改善;长期,公司“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势,电梯及轨道交通业务有望稳定提供利润,通用自动化业务不断丰富,稳健增长,数字化及能源管理业务打开成长天花板。

      预计2023-2025 年营业收入分别为291、374、464 亿元,同比增长27%、28%和24%,归母净利润分别为44、55、66 亿元,EPS 分别为1.7、2.1、2.5 元。综合考虑历史估值、可比公司估值及业绩增长,给予公司2024 年35 倍PE 估值,对应市值1926 亿元,合理价值72 元/股,给予“增持”评级。

      风险提示

      制造业复苏不及预期,光伏锂电板块去产能;新能源汽车市场竞争加剧,整车厂加速自研;产品技术开发进度不及预期;第三方信息可信性风险。