沃格光电(603773):Q3业绩环比改善 首期玻璃基板投产开启第二成长曲线

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:邹杰 日期:2023-11-15

2023 年10 月28 日沃格光电发布2023 年三季报,公司营收取得较大同比增长。2023 年前三季度,公司实现营业总收入12.54 亿元,同比增长17.01%,归母净利润-0.2 亿元,同比增长40.67%。2023 年第三季度,公司实现营业总收入4.79 亿元,同比增长46.71%,环比增长11.68%,实现归母净利润-0.09 亿元,同比增长69.01%,环比增长25.94%。公司偏光片业务快速增长帮助公司取得营收快速增长,同时减少亏损金额,但是受消费电子终端市场需求下降影响,公司总体销售价格下降、毛利下降。

    玻璃基Mini LED 背光基板首期产线投产,第二增长曲线正式打开。

    2022 年3 月,沃格光电全资子公司江西德虹承接了Mini/Micro LED玻璃基板产能配置,产品服务于背光和直显产品,总产能规划500 万平方米。2023 年10 月25 日,江西德虹首期100 万平方米玻璃基板全自动化智能制造线体项目投产。随着产能利用率的提升和后期产能建设跟进,我们预计24-25 年德虹产线将对公司营收和利润产生重要贡献。

    明年有望成为Mini LED 背光爆发之年,玻璃基板潜力大。苹果引领终端应用,最新发布的MacBook Pro 延用了Mini LED 屏幕。第三方市场研究机构预测,到2026-2027 年,各应用领域中Mini LED 背光的渗透率预期将达到10%-15%,整体规模达到1 亿片。玻璃基板可以更好支持Mini LED 芯片的COB 封装,因其具有低胀缩以及高平整度,在高端产品以及高分区,窄边框以及低OD 值上都有优于PCB 基板的良好表现。

    核心技术优势突出,Micro LED 显示屏取得重大突破。公司与雷曼光电合作推出全球首款PM 驱动玻璃基Micro LED 显示屏,这款玻璃基Micro LED 显示屏使用沃格光电推出的TGV 玻璃基板和雷曼光电独有的新型COB 封装专利技术,大幅降低了Micro LED 显示屏制造成本。

    在TGV 玻璃基加持下,直显产品综合性价比大幅度提升。沃格光电具备领先的核心技术,包括PVD 一步法镀厚铜技术、TGV 玻璃巨量通孔技术、以及通孔导通技术,本次和雷曼合作产品也使用了上述技术。

    【投资建议】

    新增产能的持续释放是公司未来业绩增长的支撑,我们看好产品未来在下游应用的持续渗透和新兴领域的拓展。目前公司新产能开始释放,我们维持此前的盈利预测, 预计公司2023/2024/2025 年收入分别为18.14/28.11/38.97 亿元,归母净利润分别为0.13/2.02/3.33 亿元,对应EPS 分别为0.07/1.18/1.94 元,对应PE 分别为458/29/17 倍,维持“买入”评级。

    【风险提示】

    玻璃基Mini LED背光基板后续产能建设进度不及预期;

    玻璃基产能市场需求不及预期;

    技术革新风险;

    市场竞争加剧风险;