远兴能源(000683):Q3业绩环比略增 阿拉善项目陆续投产达产

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:翟绪丽 日期:2023-11-15

  事件:公司发 布2023 年三季报,前三季度实现营业收入80.38 亿元,同比-3.79%,实现归母净利润15.06 亿元,同比-35.78%,其中Q3 单季度实现归母净利润4.54 亿元,同比-37.84%,环比+13.50%。

      Q3 纯碱价格及盈利能力维持相对高位,尿素价格和价差环比修复。2023年上半年国内纯碱行业供需维持紧平衡,景气处于相对高位。进入三季度,随着新增产能的投放以及出口走弱,纯碱价格有所回调,但是由于行业库存维持低位,所以价格及毛利下行幅度有限。据wind,2023Q3国内重质纯碱均价2475 元/吨,同比-10.01%,环比-1.33%,天然碱法毛利1567 元/吨,同比-11.12%,环比-0.51%。尿素方面,据wind,2023Q3尿素均价2472 元/吨,同比-0.69%,环比+9.00%,尿素价差1385 元/吨,同比+6.60%,环比+18.87%。同时由于煤炭价格下行,来自于联营企业的投资净收益0.82 亿元,同比减少2.2 亿元,环比减少0.43 亿元。2023Q3单季度毛利率38.95%,同比-4.27pct,环比+6.65pct,净利率22.35%,同比-11.25pct,环比+5.00pct。

      预计纯碱行业景气度有望维持至2023 年底。自2022 年开始,纯碱行业供需格局偏紧,2021 年底连云港碱业130 万吨/年大产能退出, 2023 上半年仅有安徽红四方20 万吨/年产能投产,公司阿拉善项目一期第一条生产线6 月底投产,第二条生产线9 月底投产,年内的供应冲击有限,10 月26 日行业开工率仍维持88.65%的高位,行业库存为45.38 万吨的较低水平,我们预计行业景气度有望维持至2023 年底。

      公司将主导行业产能新增,引领行业转型升级。公司阿拉善天然碱项目一期共4 条生产线,共规划纯碱500 万吨/年,小苏打产能40 万吨/年,其中第一条生产线6 月底投料试车,第二条生产线9 月底试车,第三条和第四条生产线也将陆续试车,届时公司将具备纯碱产能680 万吨/年,跃居行业第一。天然碱法具备绿色环保特性符合国家产业政策发展要求,同时具有低成本优势。阿拉善天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素,成本优势更加显著。

      投资建议: 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.84/27.89/33.90 亿元,对应EPS 分别为0.58/0.77/0.94 元,PE 分别为11/8/7 倍。考虑公司未来将成长为行业巨无霸,资源和成本优势无法复制,成长空间广阔,维持“买入”评级。

      风险提示:新增需求不及预期,产品价格大幅下行,项目进展不及预期。