中国人寿(601628):投资承压仅为短期效应 保险业务重回正轨

类别:公司 机构:中邮证券有限责任公司 研究员:王泽军 日期:2023-11-14

投资要点

    公司公告前10 个月累计原保险保费收入约为人民币5979 亿元,同比增长4.1%。

    (1)公司保险业务重新实现较快发展:比较多年来1-10 月份原保费收入,经过2021 年保费收入增长减缓和2022 年负增长之后,公司重新实现了较快增长,今年前10 月累计增速4.1%。并于2、3、5、6 月实现单月两位数的增速。前三季度,新单保费1966.56 亿元,同比14.8%,首年期交保费1059.82 亿元,同比16.0%,规模与增速均创近三年历史同期新高。(2)营销代理人改革近尾声,人员规模企稳。

    9 月末,公司营销人员72 万人,与年初相比仅下降9000 人,与此前三年年均几十万人的减员相比,明显企稳。(3)队伍产能大幅提升,三季报显示,个险板块月人均首年期交保费同比28.6%。(4)投资承压,前3 季度,总投资收益率仅为2.81%,为近10 年最低。

    投资建议

    保险业务恢复较快增长,代理人规模企稳,可能预示公司主业重回正轨,步入良性循环。而投资业务方面,资本市场总是周期性波动,股债双杀的时间毕竟很少,因此投资承压可能仅为短期效应,2004 到2022 的13 年间总投资收益率只有2012 年低于3%。随着国家不断出台利好政策,刺激经济和资本市场,预计年底或明年将逐渐起效,公司投资业务收益率可能恢复到4%、5%左右的正常水平。假设2023 至2025 年全年总投资收益率仅提升至3.5%、4.5%和4.5%的普通水平(2013-2022 平均总投资收益率为4.89%),则预计23-25 年EPS 为0.77/1.45/1.73 元/股,首次给予增持评级。

    风险提示:

    权益市场持续震荡,转型进度不及预期,代理人再次超规模下滑,长端利率下滑。