森马服饰(002563):盈利能力改善趋势明显 存货消化助力轻装上阵

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:陈梦/郭琦 日期:2023-11-14

事件:公司发布2023 年三季报,23Q1-Q3 实现营业收入88.98 亿元,同比-0.5%;实现归母净利润8.32 亿元,同比+206.51%。

    点评:

    门店拓展预计加速,盈利能力修复趋势显著。分渠道来看,受疫后线下分流及公司推进全域新零售业务影响,线下渠道增速预计快于线上;伴随加盟商信心恢复,公司收入增速预计好于终端零售增速。从门店数量看,截至23H1 公司共有门店8136 家,较年初净-4 家,我们认为伴随消费复苏及库存商品的逐步消化,Q3 公司直营及加盟开店速度均环比提速。分产品看,巴拉巴拉品牌是国内童装龙头,童装修复速度预计好于成人休闲装(23H1 童装/成人装收入增速分别同比-15.06%/+6.34%)。单季度来看,公司23Q1/Q2/Q3 营业收入分别同比-9.3%/+9.7%/+1.1%,受基数、天气及消费弱复苏等因素影响,收入恢复节奏存在季度波动;归母净利润分别同增48.9%/295.8%/89.4%。

    毛利率提升明显,存货规模同比改善。盈利能力:23Q1-Q3 公司毛利率同比+3.71pcts 至44.13%,预计主因公司有效控制终端折扣,线上、线下同款同价比例提升且毛利率更高的直营渠道收入占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.8/+0.2/-0.4/-0.8pct 至24.2%/5%/2%/-1.1%,销售费率下降主因公司注重费用投放效率,费用管控取得成效。期内,公司计提资产减值损失1.97 亿元(去年同期计提3.64 亿元)。综合影响下,净利率同比+7.7pcts 至9.3%。存货:截至23Q3,存货规模同比-21.78%至36.53 亿元,公司有望在Q4 销售旺季及促销节日加大存货清理力度,优化新老品结构,助力明年轻装上阵。单季度看,23Q3 公司毛利率同比+4.09pcts 至43.28%,净利率同比+4.41pcts 至9.48%,盈利能力改善趋势延续,23Q3 归母净利润已超过21Q3。

    组织变革及全域新零售建设推动经营提效。公司围绕“全域融合、组织变革、流程再造”,推动经营提质增效;持续打造全域数字化门店,强调“六结构及五化”(六结构:实体业务、直播业务、微信生态业务、本地生活业务、O2O 业务和内容种草导流业务;五化:全域效率化、品牌一致化、零售数字化、公私域互转化、服务标准化),具有三种结构以上的数字化门店已超千家,为业绩的高质量增长奠定基础。

    投资建议:尽管消费环境呈现弱势复苏,公司通过组织变革、渠道优化及供应链管理等措施积极推动经营质效提升,盈利能力改善明显。

    考虑到公司全域新零售建设取得成效,我们上调盈利预测,预计公司23/24/25年归母净利润分别为12.2/14.0/15.8亿元(原预测10.8/12.8/15.0亿元),对应当前市值PE 分别为13/11/10X,维持“买入”评级。

    风险提示:消费复苏不及预期,渠道拓展不及预期,行业竞争加剧。