调味发酵品Ⅱ:调味品博览会调研反馈:景气回升 亮点纷呈

类别:行业 机构:国联证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶/陆金鑫 日期:2023-11-14

  行业事件:

      2023 年11 月9-11 日,味动中国第十九届中国(国际)调味品及食品配料博览会在广州举办,海天、李锦记、太太乐、紫林、厨邦、安琪酵母、味好美等数百家调味品企业参展。同期还召开了“第十九届中国国际调味品产业发展高端峰会”。

      行业整体:世纪初黄金十年远去,未来或保持中个位数增长2001-2010 年被称为调味品行业的“黄金十年”,市场容量从2000 年的200 亿元增长到2010 年的1500 亿元左右,CAGR 达到22%。2011-2020 年,行业市场容量增长至3950 亿元,CAGR 降至10%。随着市场规模的不断扩大,行业增长速度逐渐放缓,同时受疫情冲击,2022 年行业增长率下滑至2%。疫后需求开始复苏,餐饮业复苏拉动餐饮市场回升,新型超市及电商推动家庭市场增长,预制菜热则带动食品工业市场增长,调味品协会预计行业规模未来有望保持6%的年均增速。

      基础调味品:集中度持续提升,酱油头部企业强者恒强2018-2022 年,酱油产量几乎零增长,以海天、千禾等为代表的酱油头部企业收入增速高于行业平均,推动调味品行业整体市场集中度(以百强企业CR3 计,下同)增长3.59pct 至14.6%,其中酱油市场集中度增长6.50pct 至39.8%,酱油品类的挤压式增长特征最为明显。相比而言,食醋、料酒市场仍在增长而份额较为分散,头部企业有望享受行业整合红利。

      复合调味品:火锅底料渐趋成熟,菜谱式调味料蓬勃向上2022 年火锅调料CR3 接近33%,品类进入成熟发展期。2023 年三季度海底捞(20.7%)、天味(好人家+大红袍,18.2%)零售份额领先。疫后家庭场景需求减少,火锅底料一人食包装份额(90 克*4、90 克*2、90 克)快速提升。

      日本菜谱式调味料市场份额占比达到24%,而酱酒仅占7%。我国菜谱式调味料以川味为主,各地风味为辅,呈现百花齐放的特征,行业重要性将逐步上升。

      2023 年三季度天味好人家零售份额11.1%,同比提升1.6pct,保持领先。

      产品趋势:零添加方兴未艾,减盐低脂或是下一个风口零添加增长趋势持续,从22Q1 至23Q3,零添加酱油的市场份额从4.7%上涨至11.9%,且各零售渠道的零添加产品销售占比均在提升。海天依托渠道铺市优势,同时加大新品投放,三季度零添加销售额占比达到46%,赶超千禾的43%。

      日本健康型调味品中,常规产品占90%,减盐产品占比5%,而无添加产品占比仅为3%。随着人口老龄化和控盐风潮兴起,减盐,低脂或是承接零添加的下一个产品创新风口。

      投资建议

      疫后需求结构变化成为调味品企业收入增长的核心影响因素:C 端需求相对承压竞争加剧,其中零添加、复调等赛道景气度较高。大B 需求复苏领先,小B复苏较缓,而餐饮工业化趋势下,提供风味整体解决方案的复调加速渗透。展望四季度及明年,调味品行业基本面有望持续向好,一是消费力修复带来C 端景气度回升,二是B 端新渠道新客户贡献,三是经营改革红利释放。个股推荐顺势而为、通过全渠道战略升级发掘增长潜力的千禾味业,建议关注经营变革有序推进的海天味业,及复合调味品赛道的天味、宝立。

      风险提示:行业竞争加剧风险,产品创新与渠道扩张不及预期,食品安全风险