迎驾贡酒(603198):从徽酒竞争格局解构迎驾洞藏增长势能

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强/阚磊 日期:2023-11-14

  迎驾贡酒的营收和 利润从2021 年以来实现快速增长,目前超越口子窖成为徽酒第二,核心产品洞藏系列在省内持续快速放量。徽酒企业从混战走向集中,当前形成“一超”古井、“两强”迎驾与口子窖的竞争格局,随着省内白酒消费升级的推进,地产酒中几家头部企业的市占率还将持续提升。并且徽酒通过长期的渠道深耕,对经销商和终端形成了较强的掌控力,渠道壁垒高筑,守住省内白酒消费升级红利。

      洞藏系列中洞6、洞9 凭借主流价格带的精准定位以及高渠道利润率使其在与古井、口子窖的三元竞争中实现突围。(1)省内主流价格带为100-300 元,洞6、洞9 分别对应100-200、200-300 两个细分价格带,分别对标省内畅销单品古5、古8。(2)抓住古井战略重心向古16、古20 等次高端产品转移而对大众价位带放松的机会,进行针对性发力的效果显著。(3)高渠道利润率使得洞藏渠道推力强,竞品古5、古8 和口子5年、6 年等推出时间较长,价格透明度高,渠道利润低,且在消费者心目中形象固化,提价较为困难。而洞藏系列为新品,经销商和终端利润率高,且公司相关返利费用如扫码红包、再来一瓶等投入较大,因此渠道推力和终端动销拉力强。值得注意的是,公司业绩增速与经销商平均体量增速相近,销量增长主要依靠单个经销商自身的体量扩充,表明公司产品竞争力强,经销商信心十足。

      公司在渠道建设方面学习古井的深度分销模式,快速抢占终端。公司推动渠道向深度分销的小商制转型,渠道下沉至乡镇以提高产品可及性;构建“1+1+N”的组织模式即1 个客户配备“1 个区域经理+1 个业务经理+N 个业务人员”的服务体系,并改革薪酬激励体制以调动一线业务人员积极性。同时重塑公司销售架构,积极推动洞藏系列的业务和人员独立。

      公司分阶段向皖北和皖南市场扩张,在苏沪等省外市场加强洞藏系列的导入。迎驾采取针对古井的跟随策略,持续扩大在省内主流价格带的市占率,并实现从洞6 为主向洞9 加快放量的结构性升级。经过测算,预计2025 年洞藏系列省内营收将达43.8 亿,占公司省内营收比例达69.2%,洞藏系列省内外营收合计将占公司总营收的55%以上。

      投资建议:公司洞藏系列销量稳健高增,省内外市场持续拓展,预计公司2023-2025 年归母净利润为21.86/27.11/33.08 亿,EPS 为2.73/3.39/4.13元,对应PE 为28x/22x/18x,维持公司“买入”评级。

      风险提示:核心产品销售不及预期,市场竞争加剧,消费需求不振。