深度*公司*海利得(002206):业绩稳健 越南项目有望带来业绩增量

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄 日期:2023-11-13

公司发布2023 年三季度报告,前三季度实现营业收入42.62 亿元,同比增长1.13%;实现归母净利润2.72 亿元,同比下降3.10%。其中三季度实现营业收入14.92 亿元,同比增长4.37%,环比增长5.16%;实现归母净利润1.00 亿元,同比增长46.16%,环比下降4.00%。看好公司涤纶工业丝市场优势地位,越南项目产能全面释放带来盈利能力提升,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    涤纶工业丝价格承压,毛利率同比提升。根据中报,2023 年公司越南项目扭亏为盈,上半年已产生247.54 万元收益,在下游需求较弱背景下,公司经营业绩稳健。

    从主要产品价格来看,根据百川盈孚数据,23Q3 涤纶工业丝平均市场价格为8,788.89 元/吨,环比下降1.16%,同比下降9.20%;23Q3 公司主要原材料PTA市场均价为6,010.55 元/吨,环比上升2.46%,同比下降3.71%;23Q3 公司另一主要原材料MEG 市场均价为4,063.78 元/吨,环比基本持平,同比下降3.72%。2023 年前三季度公司毛利率为15.95%,同比下降1.2 pct;净利率为6.43%,同比下降0.31 pct;其中23Q3 公司毛利率为16.91%,环比下降0.21 pct,同比提升1.23 pct,净利率为6.77%,环比下降0.64 pct,同比提升1.90 pct。得益于公司涤纶工业长丝领域的市场优势地位,以及公司不断走差异化路线、加大研发力度,未来公司业绩有望保持稳健增长态势。

    公司期间费用率逐年走低,财务费用率变化较大。2023 年前三季度公司期间费用率为7.38%,同比下降1.86 pct;其中,销售费用率为0.88%,同比增长0.07pct;管理费用率为3.35%,同比下降0.27 pct;财务费用率0.36%,同比下降0.9pct,主要系公司汇兑损失、利息净支出较上期减少所致;研发费用率2.79%,同比下降0.76 pct。

    越南项目产能全释放,有望带来业绩增量。根据公司2023 年半年报,越南年产11 万吨差别化涤纶工业长丝(一期)项目产能已全面释放,该项目的全面投产有利于公司涤纶工业丝产能的迅速提升,从而进一步提升公司盈利能力和市场竞争能力。根据公司2023 年8 月1 日《关于在越南实施年产1.8 万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》,公司拟投资约5,200 万美元,形成年产1.8 万吨高性能轮胎帘子布越南(一期)的建设规模。公司有望进一步完善国际化产能布局,提升未来成长性。未来随着公司产能释放带来业绩增量,帘子布项目持续推进,公司盈利能力有望进一步加强。

    估值

    维持盈利预测,预计2023-2025 年EPS 分别为0.34 元、0.46 元、0.55 元,对应PE 分别为15.9 倍、11.5 倍、9.7 倍。看好公司越南项目投产以及光伏反射膜市场推进带来的增量,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期等。