仲景食品(300908):新品快速起量 渠道扩张在途
投资逻辑
复调及配料行业处于快速发展期,渗透率均有较大提升空间。公司是国内香菇酱首创者,具备超临界CO2 萃取技术生产调味配料,以大单品香菇酱、花椒提取物为基本盘。目前中式复调/花椒油行业规模16-21 年CAGR 分别为17%/20%,渗透率分别为26%/20%,且赛道竞争格局分散,龙头市占率低。近年来居民生活水平改善、工作节奏加快,大众对于便捷属性的复合调味品需求增加。调味配料方面,当前粗加工农副产品形态的干花椒和保鲜花椒占比仍高达70%,考虑到花椒提取物纯度高、性质稳定,预计未来消费占比具备较大提升空间。
C 端大单品放量,B 端市占率提升。1)C 端主营调味食品,大单品香菇酱22 年收入3.24 亿元。上海葱油于2021 年上新,借助电商渠道快速放量,2023Q1-Q3 销售额8939.2 万元(同比+113%)。通过对比行业龙头,香菇酱/上海葱油体量有望朝10/5 亿元看齐。
公司亦积极布局成都红油、贵州辣子等地区风味,以更丰富的SKU、因地制宜的销售策略提升消费者接受度。2)B 端主营调味配料,核心品类为花椒、辣椒等精油和树脂提取物,公司与业内较多大客户(如联合利华、康师傅等)形成了长期稳定的合作关系,有望持续受益于头部客户定制化程度加深及中小客户覆盖面提升。
扩充经销网络,延申餐饮场景,强化线上建设。1)经销方面,公司立足华东、华中等重点区域,不断拓展和深化销售网络,2017-2023H1 经销商数量由865 家增至1862 家,但单点产出有待提升。
2)直销方面,公司今年5 月成立独立团队运作大包装中央调味品,满足团餐、预制菜等对于复合酱汁的需求。电商方面,公司发力新媒体电商+社区团购平台,2023Q1-Q3 收入1.2 亿元,同比+92%。
盈利预测、估值和评级
2021 上市后虽受宏观需求冲击,但收入仍稳健增长,20-22 年CAGR为10.1%,23Q1-Q3 营收7.3 亿元,同比+12%。随着成本压力减轻及费用端精细化管控,归母净利润企稳修复,23Q1-Q3 实现1.4 亿元,同比+37%。公司作为香菇酱和香辛料提取物龙头,有望通过扩充产品矩阵、全面建设BC 渠道,实现盈利稳健增长。我们预计23-25 年公司归母净利分别为1.8/2.1/2.4 亿元,同比+45%/16%/12%。
我们给予公司行业平均PE(24 年24x),目标价50.73 元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
限售股解禁风险、市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、新品推广不及预期风险。