工业金属周报：预期现实拉扯 价格震荡运行

　　本报告导读：

    　　10 月国内通胀数据走弱，PPI 同比降幅扩大，CPI 同比转负，10 月出口降幅亦略有扩大，显示内需修复偏弱，外需亦有一定压力。但国内出口增速有所回升透露一定积极信号。后续仍面临政策预期与现实需求的拉扯，金属价格或震荡运行。

    　　摘要：

    周期研判：国内10 月PPI 同比-2.6%，环比持平，低于8-9 月的环比0.2%和0.4%，CPI 同比-0.2%，环比-0.1%。PPI 同比降幅扩大，CPI同比再度转负，显示内需修复力度不强导致物价表现偏弱。10 月国内出口同比-6.4%，弱于彭博一致预期的-3.5%和前值的-6.2%，环比-8.1%，创多年同期新低，表明外需压力仍在。但10 月出口同比+3.0%，大幅好于一致预期的-5%和前值-6.3%，进口数据或显示稳增长政策发力的积极信号。海外方面，近期美国就业、PMI 的走弱使得市场对联储进一步加息的担忧明显减轻，而降息预期的开启还需等待，近期金融属性暂时持稳。总体而言，国内政策预期和现实需求偏弱仍将持续拉扯，导致金属价格震荡运行。

    　　电解铝： 淡季需求继续走弱， 铝价高度或有限。①价格：本周LME/SHFE 铝跌1.73%/0.49%至2215/19100（美）元/吨。②供给端：

    　　云南减产陆续落地。本周云南枯水季降负荷陆续落地，预计云南本轮减产产能80-90 万吨/年，新疆亦有生产事故导致的停产(产能约10-20 万吨)，同时内蒙古地区有少量新投产能开始释放，本周电解铝开工产能4260.4 万吨，较上周减少37.5 万吨。③需求、库存：终端需求偏弱，铝锭继续累库。本周铝加工企业开工率环比降0.6%至63.7%，其中铝型材、铝箔开工率环比降0.9%/1.0%至57.9%/78.0%。铝锭延续累库，SMM 社会铝锭、铝棒库存为68.5（+2.8）、9.85（-0.66）万吨。④盈利端：吨铝盈利维持在2115 元左右，环比变动不大。

    　　铜：预期现实拉扯，铜价延续震荡运行。①价格：本周LME/SHFE 铜跌1.71%/0.75%至8035.5/67230（美）元/吨。②供给：10 月国内电解铜产量99.38 万吨，环比-2%，9 月国内铜矿砂及精矿进口224 万吨，环比-17%。③需求、库存：本周精铜杆开工率77.83%，周升3.8%，全球显性库存合计27.2 万吨，环比降0.95 万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，10 月国内铜精矿现货冶炼盈利1766 元/吨，长单冶炼盈利1522元/吨，环比略有下滑。

    　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。

    　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。