盛天网络(300494):「游戏+社交」业务多点开花 开启产品兑现周期

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:姚天航/赵海楠 日期:2023-11-10

投资要点

    事件:公司披露2023 年三季报,23Q3 实现营收2.71 亿元2023Q1-3 公司实现营收10.83 亿元( yoy -8.48%),归母净利润1.79 亿元( yoy -5.92%),扣非归母净利润1.74 亿元(yoy -7.74%)。其中2023Q3 实现营收2.71亿元(yoy -39.88%,qoq -29.28%),归母净利润0.33 亿元(yoy -55.01%,qoq -54.08%),扣非归母净利润0.34 亿元(yoy -54.18%,qoq -52.16%)。

    原有游戏流水回落致营收下降,新产品研发推广挤压利润公司23Q3 营收同环比均下降,我们认为主要系公司重点老游戏《三国志〃战略版》流水自然回落,且当期重要新游尚未上线所致。从利润端看,公司23Q3 毛利率为28.42%,同比+0.72pct,环比-1.7pct。从费用端看,23Q3 公司各项费用率均有所提升,销售费用率为4.39%,同比+2.28pct;管理费用率5.54%,同比+2.73pct;研发费用率7.25%,同比+3.79pct。我们认为费用率提升主要受AI 社交产品研发,以及多款新游推广影响。未来随着新游研发完成和陆续上线,以及社交产品开启商业化,24 年公司盈利情况有望改善。

    深度绑定优质IP 方,由游戏监修向游戏研运转型公司长期与日本光荣特库摩等著名游戏IP 方保持良好合作,获取了《三国志》《大航海时代》《真三国无双》系列等重量级IP。公司具备强大IP 游戏监修能力,监修了《三国志战略版》、《真三国无双霸》等多款重要游戏,保证改编游戏的高保真度和商业价值的实现。同时,公司逐步积累游戏研运能力,向游戏研发、发行运营等下游延伸,储备产品即将开启产品兑现周期。

    目前储备IP 产品包括:《大航海时代:海上霸主》,从光荣引进IP,由腾讯负责国内发行,目前已取得版号,预计于23 年内上线;《真三国无双8》为“真·三国无双”系列正统续作,目前已进入自研阶段。

    多款新游即将上线,有望贡献业绩增量

    游戏运营业务方面,公司自主发行的武侠RPG《活侠传》(Steam 平台)、3D 卡牌游戏《潮灵王国》、3D 动作手游《星之翼》、H5 卡牌游戏《零域幻想》等预计在23 年内上线。我们看好上述游戏的内容品质,我们认为游戏上线有望为公司贡献业绩增量。

    新兴社交服务深度融合AIGC,看好商业化前景公司与多家大模型公司合作,探索将AI 应用于音乐、社交业务。音乐社交产品“给麦”推出AI 歌声进化等玩法,可通过AI 抓取用户音色并以用户声线演唱歌曲,后续还将推出AI 主播等功能;“带带电竞”着手“AI+社交”场景,推动从智能NPC 到AI 虚拟陪伴应用,下载量位列华为、VIVO 多个应用市场垂类前列。我们认为AI 场景化应用有望助力公司实现社交产品裂变,打造泛娱乐、电竞、社区一体化平台,并逐步实现商业化,形成新的增长点。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023-2025 年营收分别为16.69/19.54/21.24 亿元,同比+0.65%/+17.06/+8.69%;归属于母公司股东净利润分别为2.13/2.83/3.52 亿元,同比-4.32%/+33.27%/+24.09%;EPS 分别为0.43/0.58/0.72 元,以2023 年11 月10 日收盘价,对应PE 分别为37.54/28.16/22.70,维持“买入”评级。

    风险提示

    行业政策风险;游戏版号申请风险;核心人才流失风险;新游上线表现不及预期;AI 应用效果不及预期。