重庆啤酒(600132):Q3收入符合预期 产品结构略有承压

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:杨骥/张家祯 日期:2023-11-10

投资要点

    23Q1-3 公司实现营业收入130.29 亿元,同比+6.94%;实现归母净利润13.44 亿元,同比+13.67%。23Q3 公司实现营业收入45.24 亿元,同比+6.51%;实现归母净利润4.79 亿元,同比+5.32%。收入符合预期。

    乐堡引领主流价位表现较优,吨价增速放缓

    23Q3 高档、主流、经济实现收入14.14、23.91、6.29 亿元(同比-1.03%、+13.42%、+1.29%),其中主流酒收入占比同比提高3.22pct 至53.94%。

    1)量:23Q1-3 销量265.17 万千升(+4.95%),23Q3 销量92.49 万千升(+5.33%),我们认为Q3 疆内乌苏或在低基数下高增、疆外乌苏或承压、乐堡及重庆表现较优。

    2)价:23Q1-3 吨价4812 元/千升(+1.94%),23Q3 吨价4794 元/千升(+1.25%),吨价提升延续,增速略有放缓。

    西北区低基数下真实增速较快,大城市计划持续推进1)市场:23Q3 南区/中区/西北区市场实现收入12.90/18.91/12.53 亿元(+11.99%/+5.16%/+3.75%),我们预计西北区增速较低或主因BU 划分调整,低基数下真实增速较快。23 年大城市计划持续推进,销区划分已基本完成。

    2)渠道:23Q3 新增经销商168 家,减少经销商168 家,截至23 年三季度公司共有经销商2,965 家,环比持平,经销商保持稳定。由于今年餐饮场景仍处恢复中,我们预计今年现饮占比同比有所提升,但非现饮消费占比仍高于现饮。

    Q3 吨成本仍有压力,费用管控下净利率总体稳定1)盈利能力:23Q3 毛利率50.53%(-1.09pct),净利率21.36%(-0.36pct),毛利率下行或主因高档酒销售略有承压。

    2)费用端:23Q3 销售费用率/管理费用率+0.36pct/-1.30pct 至15.60%/2.18%。

    3)吨成本:23Q1-3 吨成本为2496 元/千升(+2.92%),23Q3 吨成本为2420 元/千升(+3.40%),我们预计全年吨成本涨幅为3 个点左右,伴随澳麦取消双反政策,24 年吨成本或有望迎改善。

    4)税率:税金及附加比率-0.07pct 至6.43%,所得税率+0.85%至20.55%。

    盈利预测与估值

    预计2023-2025 年收入增速为7.0%、10.1%、9.1%;归母净利润增速为13.9%、15.9%、14.6%;EPS 分别为3.0/3.5/4.0 元;PE 为25.35/21.86/19.08 倍。当前估值具性价比,维持买入评级。

    风险提示:乌苏动销情况不及预期;利润率提升不及预期。